弱化「跨週期」、關注長期收益率 央行貨幣政策例會傳遞重要信息
4月3日晚間，央行發佈一季度貨幣政策委員會例會（以下簡稱「例會」）內容。與2023年四季度例會內容相比，本次會議對於宏觀經濟及貨幣政策內容出現了多處重大調整。
在一季度例會內容中，央行去掉了「跨週期調節」的表述，並表示將「充實貨幣政策工具箱」「在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化」「暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率」等。同時，還針對構建金融有效支持實體經濟的體制機制的內容進行了大幅調整。
刪除「跨週期」 提出「充實貨幣政策工具箱」
央行在一季度例會中指出，今年以來宏觀政策堅持穩字當頭、穩中求進，穩健的貨幣政策靈活適度、精準有效，強化逆週期調節，綜合運用利率、準備金、再貸款等工具，切實服務實體經濟，有效防控金融風險，為經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。
與去年四季度相比，一季度例會刪除了「跨週期調節」。其中一處是今年宏觀政策的表述僅強調了「強化逆週期調節」。同時，央行在佈局下階段政策時，亦要求「精準有效實施穩健的貨幣政策，更加註重做好逆週期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能」。
業內人士指出，從相關表述來看，央行對「逆週期」更加重視，逆週期調節的力度有望加大。
民生銀行首席經濟學家溫彬認為，這與一季度國內形勢不無關係。央行認為「我國經濟運行延續回升向好態勢，高質量發展紮實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰」。而去年四季度例會對經濟的看法是「經濟回升向好，動力增強」，可見央行認為經濟仍在回升向好，與當前一些經濟指標的表現相一致。
「一季度例會提升了逆週期調節的重要性，也意味著後續貨幣政策取向仍偏寬鬆。」溫彬認為，更大力度的貨幣政策或還在路上，降準、降息依然可期，尤其是強化與財政發力的協同，配合政府債券集中發行、配合三大工程加快推進等。
值得注意的是，本次公告中還提出了要「充實貨幣政策工具箱」 。
東方金誠宏觀首席分析師王青表示，這體現了今年兩會政府工作報告關於「研究儲備政策要增強賽前分析性、豐富工具箱」的具體要求。
「這主要是指在做好五篇大文章過程中，根據需要適時創新結構性貨幣政策工具。」王青認為，今年央行已設立科技創新和技術改造再貸款，作為支持科技金融的政策工具。
王青還預計，今年央行可能通過中期借款便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）及各類結構性貨幣政策工具投放基礎貨幣，同時我國存款準備金率至少還有2個百分點的下調空間，從近期的降準幅度和節奏來看，未來兩年如果需要較大規模增加貨幣供應，可以繼續實施降準。
重申「信貸成本穩中有降」 首提「關注長期收益率變化」
央行在一季度例會中重申了「推動企業融資和居民信貸成本穩中有降」，同時還指出，「在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率」。
溫彬認為，央行首次提出「關注長期收益率的變化」，或旨在打破債市利率下行的慣性，引導市場向理性回歸；並預警市場提前做好應對和準備，防止市場反轉及引發的理財贖回潮等潛在衝擊。
在2月以來，全面降準落地、政策寬鬆預期升溫以及銀行等金融機構優質資產較少等因素綜合作用下，10年期國債收益率月度均值接連降至2.41%和2.31%，其間一度創下逾20年最低，較大幅度向下偏離相應政策利率水平，其走勢與年初經濟回升形勢出現分化。
「後期監管層或將通過遏製資金空轉、有效引導市場預期等方式，推動10年期國債收益率回歸圍繞政策利率的常態化波動，同時也會更加重視長期收益率偏低背後的經濟含義。 」王青認為。
此外，興銀研究認為，結合央行近期調研農商行債券投資情況，這可能傳達出了央行對於商業銀行利率風險的提示和關注。當前個別中小銀行在資產端傾向於通過拉長久期提升債券投資收益；同時負債端長期限定期存款佔比較高，在存款掛牌利率下調的過程中，負債重定價速度相對較慢，利率敏感性測試顯示，在利率上行的情景下，農商行可能存在潛在利率風險。
「為了在推動信貸成本下降的同時，降低銀行業的利率風險，貨幣政策可能會考慮下調存款利率、增加支農支小再貸款額度和加強利率風險跟蹤監測等。」興銀研究指出。
本次會議明確指出，「適當增加支農支小再貸款再貼現額度」。同時，對於大行的要求從四季度的「引導大銀行服務重心下沉」改為「引導大銀行發揮金融服務實體經濟主力軍作用」。
信貸投放重在「有效需求」 推動加快開展新質生產力
與去年四季度例會內容相比，一季度例會在金融供給側改革方面的改動最多。如在做好「五篇大文章」，要「繼續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，推動加快開展新質生產力」。為推動新質生產力的發展，例會提出，「設立科技創新和技術改造再貸款」「加大對大規模設備更新和消費品以舊換新的金融支持」。
溫彬認為，此次對結構性工具新設和加力著墨較多，這也與兩會後經濟主題記者會上央行的表述一致。結合央行最新公佈的支持汽車貸款政策，後續相關結構性工具還將繼續發力，進一步提升貨幣政策對促進經濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能，平衡好短期經濟增長和長期結構優化問題，更加體現「精準」要求。
在信貸投向上，溫彬還指出，今年以來各行均將做好「五篇大文章」、服務新質生產力作為工作重心，強化對中小科創、普惠金融等客群的下沉，落實好加大力度支持科技型企業融資行動方案，支持加快建設現代化產業體系。
「為促內需、穩增長，推動大規模設備更新和消費品以舊換新也將成為下一步寬信用的重要柱蠆式，以推動暢通生產到消費的傳導。」溫彬表示，在設備更新聚焦工業、農業、建築、教育、交通、文旅、醫療等七大領域，金融機構也大有可為，可進一步拓展發力空間。
值得注意的是，本次央行在四季度例會「引導金融機構增加製造業中長期貸款」的基礎上，添加了「有效市場需求」的定語。
興銀研究認為，在部分領域產能過剩的背景下，央行有意引導金融機構增加有市場需求的製造業中長期貸款有助於提升信貸質量，優化產能結構。信貸發展進一步從外延式向內涵式轉變。
新京報貝殼財經記者 薑樊
編輯 陳莉
校對 盧茜
