4月未降息！LPR保持「按兵不動」 未來或仍有下降可能

4月22日，新一期貨幣市場報價利率（LPR）出爐。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈信息，4月1年期LPR報價3.45%，5年期以上報價為3.95%，均較上月保持不變。

多位業內人士認為，4月兩個品種的LPR均「按兵不動」，符合此前市場預期。二季度或進入政策觀察期，短期內LPR缺乏進一步下調動因。但另有分析認為，受物價水平偏低影響，當前實體經濟實際融資成本偏高，著眼於提振宏觀經濟總需求，未來LPR報價仍有可能跟進MLF利率下調。 

4月LPR「按兵不動」符合市場預期

市場對於4月LPR「按兵不動」早有預期。LPR利率是在中期借款便利（MLF）利率基礎上加點而來。本月15日，央行公佈了新一期MLF操作利率為2.50%，與上月保持一致。在業內人士看來，作為LPR報價的錨定利率，MLF「平價縮量」續作，也使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

「今年以來貸款利率繼續大幅下行，銀行淨息差延續承壓，LPR報價短期無再度下調的空間。 」民生銀行首席經濟學家溫彬表示，今年以來，央行在2月人民銀行實施降準0.5個百分點，並引導5年期以上LPR大幅下調25個基點，帶動貸款利率進一步下行。

溫彬還指出，在經濟修復和增長動能轉換過程中，有效需求仍不足，信貸多投向頭部企業和政策支持領域，資源集中引致價格下行。而去年LPR調降、存量按揭貸款利率集中下調以及化債下「降息展期」安排的影響均在2024年集中顯現，對資產端收益形成製約。

央行數據顯示，2024年3月，新發的企業貸款加權平均利率為3.75%，比上月低1個基點，比上年同期低22個基點，處於歷史低位；新發個人住房貸款利率降至3.71%，比上月低15個基點，比去年同期低46個基點。

溫彬認為，伴隨貸款利率繼續下行，一季度淨息差承壓態勢延續，低利率、低息差將成為常態。在此背景下，銀行進一步調降LPR的空間也在大幅縮窄。

銀行負債端成本也成為利率持續下降的阻礙之一。東方金誠宏觀首席分析師王青表示，儘管3月1年期商業銀行（AAA級） 同業存單已明顯低於2.50%的MLF操作利率，表明近期銀行在貨幣市場的批發融資成本明顯下降，但主要受貸款利率較快下行影響，銀行淨息差仍面臨壓力。

王青預計，一季度銀行淨息差還在低位下行。這意味著儘管近期銀行資金成本下降，但仍缺乏下調報價加點的動力。 

利率暫不下降旨在防空轉、提效率

4月LPR利率維持不變，招聯首席研究員董希淼認為，本月LPR保持不變，有助於減緩銀行息差下滑壓力，維持服務實體經濟的持續性和發展的穩健性。與此同時，在有效融資需求不足、資金空轉現像有所抬頭的情況下，LPR未進一步下行，一定程度上有助於減少因貸款利率過低導致信貸資金被套用、挪用等行為。

伴隨我國經濟結構調整、轉型升級加快推進，經濟更為輕型化，信貸需求較前些年有所轉弱。而在部分金融機構的規模情結下，信貸投放超過了實體經濟的有效融資需求，進而推動貸款利率持續下行。在此過程中，容易造成資金空轉的現象。

溫彬亦認為，部分企業借助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉澱，降低了資金使用效率。為此，在2月LPR大幅調降後，近期延續「按兵不動」，也可緩解貸款利率過快下行而引致的資金空轉套利行為，提升資金運行效率。

值得注意的是，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾在上週新聞發佈會上也回答了媒體關於資金空轉的提問。他指出，一些銀行在經營模式和內部考核上仍有規模情結，超過了實體經濟的有效融資需求。部分企業借助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉澱，降低了資金使用效率。

「相關部門將加強對資金空轉的監測，完善管理考核機制。未來隨著經濟轉型升級、有效需求恢復、社會預期改善，資金沉澱空轉的現象也會緩解。」鄒瀾表示，當前龐大的貨幣總量增長可能放緩，數據上會有擾動，不宜簡單作同期比較。但這並不意味著金融支持實體經濟的力度減少，真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資，是金融支持質效提升的體現。

LPR利率短期內下調空間有限

展望未來LPR走勢，多位業內人士認為，短期內LPR下調空間有限。

溫彬指出，二季度或進入政策觀察期，短期內LPR缺乏進一步下調動因。

溫彬認為，央行此前明確「存款成本下行和主要經濟體貨幣政策轉向有利於拓寬利率政策操作的自主性」，表明「價格上兼顧內外均衡」考量下，政策性降息或需滿足幾個條件，即美聯儲降息路徑明朗，人民幣貶值壓力有所緩解；商業銀行存款成本實現下行；經濟修復、物價回升仍然不樂觀，亟需逆週期政策進一步加力。

「近期美聯儲降息概率持續下降、國內商業銀行息差壓力仍大、央行防空轉訴求猶存。」溫彬進一步表示，在經濟呈現一定企穩回暖跡象、境內外利差和存貸利差雙重約束下，短期內降低政策利率應不是可選項。

王青亦指出，在多重穩增長政策前置發力的帶動下，我國一季度GDP同比增速達到5.3%，超出市場預期，宏觀經濟延續回升向上形勢。這意味著短期內將處於政策效果觀察期，進一步引導LPR報價下行的迫切性減弱。

「不過，未來一段時間物價水平和價格預期目標相比仍有距離，因此未來仍有必要通過下調政策利率來引導名義貸款利率下行，緩解實際利率偏高的壓力。」王青認為，年初樓市偏冷，房地產施工數據及房企資金來源數據都在下滑，需要持續關注房地產行業對宏觀經濟的拖累效應、宏觀經濟依然面臨有效需求不足問題。綜合當前物價和經濟走勢，他預計三季度MLF利率有可能下調。 

董希淼亦認為，2024年我國貨幣政策加大實施的空間仍然較大，繼續實施降準降息都有較大可能。預計央行將繼續降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低存款利率，推動LPR有序下行，進一步降低實體經濟融資成本。無論是政策利率還是市場利率，無論是存款利率還是貸款利率，下一步都還有下降的空間和可能。

「應推動5年期以上LPR非對稱下降，進一步減輕居民住房消費負擔。」董希淼指出，我國應繼續優化住房信貸政策，如應放寬首套房貸認定標準，只要房貸已經結清，申請房貸即視為首套，適用首套房貸首付比例和利率水平；引導商業銀行適當降低存量二套房貸利率，對多孩家庭推出三套房貸，大力提振居民住房消費意願和能力。

新京報貝殼財經記者 薑樊 編輯 陳莉 校對 王心