ARM：指引失溫，AI 信仰遇冷
ARM（ARM.O）於香港時間 2024 年 8 月 1 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第一財年報告（截止 2024 年 6 月），要點如下：
一、整體業績：收入&利潤，都好於市場預期。ARM 在 2025 財年第一季度（即 24Q2）實現營收 9.39 億美元，同比增長 39.1%，略好於市場預期（9.05 億美元）。收入端的持續增長，主要得益於許可證業務的快速增長；公司本季度毛利率 96.5%，同比提升 1.1pct，好於市場預期（95.9%），穩定在 95% 以上的高毛利率水平。
2、各業務細分：許可證業務，持續增長。受 AI 等需求的帶動，公司許可證客戶數目繼續提升，本季度總客戶數已經提升至 274 個。版稅授權業務，本季度增速有所回落。增長主要來自於手機市場的需求回暖，而在庫存調整的影響下，物聯網/嵌入式收入有所下滑。
3、ARM 業績指引：$Arm.US 2025 財年第二季度（即 24Q3）預期收入 7.8-8.3 億美元（市場預期 8.06 億美元）和調整後利潤為每股 0.23 美元至 0.27 美元（市場預期的 0.27 美元）。
海豚君整體觀點：ARM 財報還不錯，但指引有些拉胯。
本次財報中，公司收入和利潤均好於市場預期。季度營收繼續增長，利潤也維持在 2 億美元以上，這主要得益於許可證業務持續高增的表現。
但公司並未給出超預期的下季度指引：預期收入 7.8-8.3 億美元（市場預期 8.06 億美元）和調整後利潤為每股 0.23 美元至 0.27 美元（市場預期的 0.27 美元）。收入和利潤環比都有所下滑，並在 AI 熱潮下未給出更好的預期。
而在盤後，ARM 更是出現了兩位數的大跌，這主要是受公司全年指引的影響。雖然本季度數據好於預期，但公司並未上調全年的指引（38-41 億美元的收入目標）。尤其是，公司下調了全年版稅收入的預期，增速從 25% 附近下調至 22% 左右。
在大廠紛紛上調資本開支的同時，而 ARM 並未如期上調全年的經營目標。公司當前股價對應 PE 達到 100 多倍，這主要得益於 AI 信仰的支撐。而在冷暖對比之下，公司的全年指引直接影響了市場對公司的信心。
以下是詳細分析
01 整體業績：收入&利潤，都好於市場預期
收入端
ARM 在 2025 財年第一季度（即 24Q2）實現營收 9.39 億美元，同比上升 39.1%，略好於市場預期（9.05 億美元）。公司本季收入繼續提升，主要得益於許可證業務的快速增長。
毛利端
ARM 在 2025 財年第一季度（即 24Q2）實現毛利 9.06 億美元，同比增長 40.7%。毛利端同比增速略高於收入端。
ARM 在本季度的毛利率為 96.5%，同比提升 1.1pct，好於市場預期（95.9%）。毛利率繼續保持在 95% 以上的高位。
經營費用
ARM 在 2025 財年第一季度（即 24Q2）的經營費用為 7.24 億美元，同比增長 35.8%。公司保持高投入，繼續擴大研發人員規模。
具體費用端情況，拆分來看：
1）研發費用：本季度公司的研發費用為 4.85 億美元，同比增長 43.9%。受業務的發展，公司持續增加研發投入，當前研發投入佔比達到 51.7%。本季度公司繼續擴招工程師，人數增加至 6102 人，人數佔比達到 83.4%；
2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 2.39 億美元，同比增長 21.9%。本季度在營收擴大的情況下，銷售費用略有增加。
淨利潤
ARM 在 2025 財年第一季度（即 24Q2）實現淨利潤 2.23 億美元，同比增長 112.4%，好於市場預期（1.82 億美元）。本季度淨利率 23.7%。
如果單純看經營面情況，公司本季度經營性利潤環比提升至 1.82 億美元，與市場預期接近。
經營性利潤增長，主要來自於營收和毛利率的提升。同時，由於公司在研發端的持續投入，公司經營性利潤並沒有過多的增長。
02 各業務細分：許可證業務，持續增長
從 ARM 的分業務情況看，本季度的許可證業務和版稅業務快接近 55 開。公司業務當前主要受益於 AI 等需求的拉動，本季度版稅收入佔比為 50.3%。許可證業務佔比為 49.7%。
許可證業務
ARM 的許可證業務在 2025 財年第一季度（即 24Q2）實現營收 4.72 億美元，同比增長 71.6%。隨著 AI 等需求的增長，下遊有更多的客戶採用 ARM 來研發芯片。
本季度全授權客戶和靈活授權客戶數目都有增加。其中全授權客戶數增加至 33 個，靈活授權客戶業增加到了 241 個，公司整體客戶數目持續走高。
版稅業務
ARM 的版稅授權業務在 2025 財年第一季度（即 24Q2）實現營收 4.67 億美元，同比增長 16.8%。版稅授權業務的增長，主要得益於智能手機的貢獻，Armv9 滲透率提高和整體市場的復甦。汽車領域的增長也由更高級芯片的應用，而物聯網/嵌入式業務同比下降，是受庫存調整影響。
本文來自微信公眾號「海豚投研」（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經授權發佈。
