AI終結軟件行業？錯！現在或是投資SaaS公司最佳時機
今年上半年，風險投資基金 Pace Capital的創始合夥人Chris Paik提到了一個觀點：
AI會讓軟件行業走向終結。
他的邏輯很簡單，AI大大降低了軟件開發的成本和門檻，將徹底摧毀軟件傳統的商業模式。
但並非所有人都認可這種觀點。
不久前，Meritech Capital創始人亞曆克斯·克雷頓則提出了一個截然不同的觀點：AI，將成為SaaS企業的加速器，頭部的SaaS公司將迎來巨大的價值提升。
Meritech Capital是矽谷領先的成長型風險投資公司，過去25年間投資了諸如Facebook、Salesforce、Roblox等眾多成功的科技公司。
在本篇文章中，Meritech Capital將探討AI如何推動SaaS走向更大的發展。
過去的一天，國內外AI行業還有哪些熱點？讓烏鴉君帶你一起看看吧。
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AI，將給SaaS公司帶來新一輪增長
2022年，OpenAI推出ChatGPT對軟件行業的重要性，可以類比2004年Salesforce上市。自從那時開始，SaaS公司在二級市場創造了數萬美元的價值。
談到AI對軟件行業的影響，很多投資人認為：AI將終結SaaS。
過去，SaaS公司主要通過高客戶留存和複購來賺錢，因為軟件服務商的替換成本很高，尤其對於數據規模龐大、流程複雜的大公司來說更是如此。
但現在有了AI，替代變得更加容易。理論上說，AI代理就能給你完成不同平台間的遷移。更進一步說，如果AI顛覆了軟件的交付，即AI不僅能通過屏幕來實現部分工作流程，AI還能自行編寫代碼，實現更多流程的自動化，進而交付最終的結果。在這種情況下，SaaS傳統的定價模型也將被顛覆。
從目前看，我們似乎已經看到了AI顛覆傳統SaaS業務的可能性。比如Klarna在用 AI 客服機器人取代了700 名客服人員後，其CEO最近聲稱將用AI取代公司內部使用的大量SaaS產品，甚至包括了Salesforce和Workday（一款集成化的人力資源管理軟件）。這是一個極端的悲觀案例，現實情況可能會大不相同。
雖然很多人看法很悲觀，但我認為，這種看法並不正確。因為這樣的情況只是個例，因為替換Salesforce和Workday過程中需要完成大量的工作，很少有公司願意去承擔這種風險。
另外，像Adobe這樣的頭部SaaS公司擁有強大的分銷渠道，如果能夠抓住這波AI的浪潮，很有可能擴大其TAM（總潛在市場），進而推動公司價值提升。
種種跡象顯示，AI在業務層面的潛力極有可能進一步放大SaaS公司的價值。具體來說，AI代理會開拓更多的業務場景，填補現有SaaS平台的業務空白，並最終成為SaaS公司產品體系中的一部分。
從目前看，AI更像是軟件行業未來進化的方向，和當年雲計算的一樣。事實證明，雲計算的出現，極大提升了軟件公司的商業化潛力。
以Adobe為例，Adobe於2009年推出了他們的雲產品，公司訂閱收入在15年內從約5000萬美元增長到約210億美元，如今Adobe的市值超過2100億美元。作為對比，2009年Adobe的總收入只有29億美元，只有當前訂閱收入的七分之一。
兩者唯一不同的地方是，當年，在軟件向移動端和雲端遷移的過程中，也有很多人對這事的價值持懷疑態度。但現在，幾乎沒有人否認AI對軟件服務的巨大推動意義。你能看到，即使像Salesforce這樣的傳統SaaS公司也在不斷加大AI領域的投入。
下圖顯示了多年來部分頭部的軟件公司在其S-1文件的公司介紹。同樣，AI也是軟件進化的一部分，這不僅僅體現在命名上。
資料來源：上市公司備案文件/ 02 /
現在或是投資SaaS公司的最佳時機
考慮到AI對SaaS公司的積極影響，再結合過去十年SaaS領域市值前10公司的變化，我們得出一個結論：現在將是投資頭部SaaS公司的最佳時機。
1）SaaS前10名市值中位數和ARR（年經常性收入）倍數（百萬美元）
過去十年，SaaS前10名的市值中位數已經從約40億美元上漲約11倍至430億美元。2021 年，SaaS前10名的市盈率升至50倍以上，現在又回到了17倍。
值得注意的是，這個市盈率仍遠遠高於2014至2018年期間的估值。同時，雖然市盈率大幅下降，但這些公司如今的市值比2021年更大。這意味著，投資者今天比以往任何時候都更看重市場贏家。
資料來源：截至2024年9月16日的CIQ和公司文件2）SaaS前10名增長調整後收入倍數中位數和10年期國債
增長調整後收入倍數的概念類似於市盈率，大概意思是市場願意為一個增長單位支付多少錢。數字越高，相對於其增長率，公司就越「昂貴」。數字越低，公司就越「被低估」。
即使利率已經上升，但市場今天願意為一個增長單位支付的價格，也高於2014年至2019年的價格。也就是說，由於融資環境相對積極，現在投資者更有可能為成長股支付比2020年之前更高的價格。儘管自2021年以來市盈率大幅下降，但行業龍頭的估值比2014年至2018年更高。
資料來源：截至2024年9月16日的CIQ和公司文件3）SaaS前10名ARR中位數、同比增長率（百萬美元）
隨著市值中位數大幅增長，ARR也大幅增長，比2014年的中位數增長了約六倍。雖然增長率先是上升然後下降，但絕對ARR的規模明顯更大。今年，排名前十的中位公司ARR接近23億美元，同比增長26%。
資料來源：截至2024年9月16日的CIQ和公司文件4）SaaS前10名最近12個月的毛利率中位數、運營支出
從數據上看，前10名SaaS公司的毛利率有所提高，銷售和營銷以及一般和行政管理佔收入的百分比有所下降。這反映了頭部SaaS公司的效率比以往任何時候都高。
資料來源：截至2024年9月16日的CIQ數據和公司文件/ 03 /
最後的想法
在我看來，現在是投資頭部SaaS公司的最佳時機。一方面，這些公司的業務規模和效率比以往任何時候都要好。另一方面，AI的可塑性可能會讓其變得更有價值。
2014年，沒有一家上市SaaS公司市值超過500億美元；而今天，前10家SaaS公司的總市值高達1.3萬億美元。這就是技術帶來的價值躍遷。未來十年，我們很有可能見證類似故事再次發生。
文／林白
