北股交林智勤：國資基金S交易面臨的難題與破局之道
21世紀經濟報導記者 申俊涵 北京報導
7月5日，21世紀創投研究院聯合LP投顧在北京舉辦“S交易最新趨勢與最佳實踐研討會”。本次活動由南方財經全媒體集團指導，得到了北京股交中心、賦航資本的支援，以期探索險資、信託、AMC等參與S交易的趨勢與最佳實踐。
國資S交易的七大難題與破局探索
林智勤表示，國資基金S交易中，首先會面臨合規難題，如何定價，避免國有資產流失風險。破局辦法是選擇合適的交易場所，評估/估值確定交易底價，市場化競價確定交易價格。
“怎樣的交易價格才是合理的，我認為還是要交給市場定價，大家都在講公允定價，其實沒有特別公允的定價方式。交易價格有分歧，才能有交易。”林智勤說。目前的核心問題是，市場不足夠大、不夠活躍，大家在定價方面感到很難去做。但實際上買方包括專業機構，都對份額、資產有自己的定價。
二是交易難題，如何尋找合適的交易對手方。買方如何尋找合適的資產、賣方如何尋找合適的買方，是大家比較困擾的點。林智勤認為，破局的辦法在於，第一，LP可以通過基金管理人尋找合適的買方做交易。第二，針對特殊資產，可以尋找合作方、產業方或者之前的LP來做交易。另外，也可以通過市場服務機構、北股交這樣的交易平台，來尋找交易對手方。
三是安全難題，如何規避交易流程變化及資金安全風險。國資交易一般週期較長，為了保障交易過程不受影響，北股交設置了交易保證金機制。另外，有些買方會擔心付款之後，賣方不配合做交割。有些賣方也會顧慮，對交割完之後是否能夠拿到尾款。為此，北股交提供資金結算服務，保障交易雙方的資金安全。
四是審批難題，審批週期長，難以跟上市場變化。在國資參與的S交易中，時常會碰到審批難題，有些交易會因為審批卡在某個地方，一拖就是好幾個月。
從北股交角度來說，探索的破局辦法是通過平台來進行S交易。因為原來國資轉讓不通過平台進行交易時，需要經過轉讓行為審批和價格審批兩個環節。價格審批時，國資機構的決策壓力會很大，經常會批不下來。
通過平台進行交易時，只需要對轉讓行為進行審批，價格是通過評估、市場化詢價的方式去確定，這在一定程度上能夠緩解國資決策的問題。另外，國資轉讓會面臨各種各樣個性化的問題。北股交會幫助提供以往國資的案例經驗作為參考，規避交易過程中有可能會踩的坑。
五是折價難題，是否能夠折價交易。林智勤表示，目前國資能否做折價交易，還沒有完全跑通，面臨的決策壓力還比較大。如果低於成本價，雖然退出的流程是合規，但還是會追問投資的時候是怎麼判斷決策的。
“現在能做的是通過平台做公告，第一輪流拍之後，第二輪可以按照9折繼續掛。如果直接低於成本價去交易，很考驗國資內部領導的決策力，也是需要一些制度的支撐，我們一直在推動相關的監管機構去做相應的突破。”林智勤說。
六是交易難題，接續基金如何解決關聯交易問題。今年很多GP由於退出壓力影響，希望儘可能提高DPI。參照海外經驗做接續基金，是一種可行的方式。
這種模式在海外已經非常成熟，但在國內市場，接續基金的設立也面臨一些困難。一方面，國內以成長期基金為主，大家對成長期投資資產的定價分歧比較大。另一方面，海外的信息披露相對比較充分，國內有一定欠缺。接續基金涉及關聯交易時，大家都有所猶豫，擔心國有資產流失。
北股交的探索經驗來看，可以從兩方面著手來幫助解決關聯交易的問題。一是面向原LP和新LP，做充分的信息披露，二是一定程度上保障價格的公允定價方式，實現程式上的合規。
七是稅收難題，如何避免多重徵稅等問題。北股交也有一定的政策溝通功能，希望收集市場聲音反饋給監管機構，推動解決相關難題。
北股交已實現88單份額轉讓，平台交易有三點誤區需澄清
隨後，林智勤介紹了北股交的基本情況。他表示，北京股權交易中心成立於2015年4月，是全國首家獲中國證監會批複的股權投資和創業投資份額轉讓平台。目前，北股交份額轉讓已經上線88單，上線規模達131.52億元。份額質押完成61單，質押規模達134.5億元。
在平台完成的這些交易中，交易方式以單向競價為主，價格發現功能初顯，最高實現溢價近200%。交易份額主要在0-5000萬份，交易金額主要在0-5000萬元。轉讓標的基金類型實現合夥型、公司型、契約型全覆蓋，資產類型以科創成長型基金為主。轉讓方類型涵蓋財政部門、央企、地方國企、民營機構等。
林智勤還指出，目前外界對北股交的平台交易存在三點常見誤區，需要進行澄清。一是，誤認為通過交易平台交易，會造成交易雙方信息泄露。但實際情況是，北股交是非公開交易市場，兼顧私募性和國資監管要求。平台實施雙層信息披露機制，精準確定披露範圍。並且平台有著嚴格保密制度，防止信息泄露。
二是，誤認為通過平台交易週期長，流程複雜。對此，林智勤表示，平台交易週期可控，最短6個工作日可完成。並且平台交易流程明確，且權責清晰。另外，通過平台交易可簡化審批流程，縮短整個交易週期。
三是，誤認為國資基金份額轉讓可通過產權交易機構進行。但實際情況是，不是所有的場所都可以做基金的交易，按照國務院的相關要求，交易的場所是需要證監會批複。私募基金屬非公開募集基金，轉讓不能公開進行。產權交易機構以國有產權交易為主，不具備基金份額交易場所“牌照”。並且，國務院國資委明確支援基金份額轉讓平台。
