Shift Up上市背後：靈魂人物金亨泰與“伯樂”騰訊

21世紀經濟報導記者 蔡姝越 實習生 王孜韓 上海報導

《劍星》（Stellar Blade）、《妮姬：勝利女神》等遊戲背後的開發商Shift Up，於近日完成了首次公開募股。

當地時間7月11日，在韓國證券期貨交易所（KRX）舉辦的上市儀式中，Shift Up首席執行官金亨泰手持鼓槌，敲響了印著“KRX”標誌的“上市鼓”。

股票代碼為462870.KS的Shift Up，發行價為6萬韓元/股（約合315.6元人民幣）。

數據顯示，上市首日，Shift Up募資額達4350億韓元（約合22.9億元人民幣），為近三年來，韓國遊戲公司最大規模的一筆募資。截至首日收盤，Shift Up股價上漲18%，市值一度高達4.1萬億韓元（約合215.7億元人民幣），這一數據已逼近日本老牌遊戲廠商光榮特庫摩（KOEI TECMO）的市值。

值得關注的是，Shift Up披露的招股書中顯示，截至報告送達日，Shift Up下僅有兩名股東持股比例超過5%。其中，騰訊通過ACEVILLE PTE. LTD.這一“馬甲”持有公司40.03%的股份，是繼金亨泰後公司第二大股東。可以說，Shift Up又是一家典型的“騰訊系”公司。

從插畫師到CEO

2013年12月，時年35歲的金亨泰，正式向就職了8年的NCSoft遞交辭呈，獨自創立了Shift Up遊戲公司。

1978年出生的金亨泰同許多畫手一樣，從小熱愛ACG文化，也在同時踏上了繪畫之路。之後，他在首爾中央大學藝術學院視覺設計系就讀，雖然專業和繪畫關係並不是特別緊密，但他的作品還是憑藉著長年練習磨煉出的技術，入選了專業的漫畫大賽。而後，出於對漫畫的熱愛，他萌生出了休學畫漫畫的想法，以新人漫畫家的身份開始為出版社工作。

然而，就在他準備大展拳腳之時，當時的韓國由於一起校園暴力事件，出台了《青少年保護法》。法案出台後，加強了對漫畫、DVD、CD等出版物內容的審查，韓國漫畫行業就此邁入寒冬。

在此背景下，部分漫畫家出於生計考慮，轉入當時還不甚發達的遊戲行業，而金亨泰正是其中之一。

1998年，金亨泰首次以插畫師的身份入職韓國遊戲公司Mantra，負責《Labsodian Aculteller》的角色設計和插畫主編；1999年，他跳槽至Softmax，並為PC遊戲《創世紀戰：第一篇章》創作開場動畫及角色設定，並在之後的幾年間負責了《創世紀戰》系列前三篇章的角色與插畫設計。 

2005年，金亨泰來到了讓他真正展露頭角的公司，即前文提到的NCSoft。在NCSoft就職的第三年，金亨泰正式擺脫了大頭兵的角色，升任了公司藝術總監，並參與《Project M》項目的相關設定工作。這一項目，也就是日後在韓國乃至中國網遊市場一炮而紅的《劍靈》。

在此期間，他已經為Shift Up的初款作品《命運之子》打好了雛形。

在長年累月的工作中，金亨泰發現在以MMORPG為強項的韓國遊戲市場，其實也有很多以遊戲內插畫為關注重心的受眾，他決定為這些人群製作遊戲；同時，他也在接受媒體採訪時表示，希望從競爭激烈的PC遊戲市場，轉向仍有發展空間的手機市場。 

也因此，他向NCSoft遞出了開頭的那封辭呈。

 《妮姬》成為救場者

回過頭來看，金亨泰的選擇是正確的：彼時的MMORPG市場正在被他的老東家NCSoft和“韓國騰訊”Nexon所壟斷，《地下城與勇士》《劍靈》等如今依舊知名的遊戲遙遙領先，使得新遊戲脫穎而出十分困難。而以插畫為重心的遊戲製作模式，實際上正是對韓國市場缺失的二次元產品的一大補充。 

同時，隨著智能手機性能的升級，在當時的移動遊戲市場已經湧現了一批二次元產品，譬如史克威爾艾尼克斯旗下的《擴散性百萬亞瑟王》。在金亨泰辭職的一個多月後，2014年1月，米哈遊旗下第一款二次元手遊《崩壞學園2》上線。2015年7月，在日本手遊市場的爆火的手遊《Fate/Grand Order》開服。

在以上產品的鋪墊下，二次元手遊市場開始擴圈。

2016年10月，《命運之子》發行，上線初期，就登頂了iOS和Google Play兩大應用商店暢銷榜。

不過，隨著時間的推移，手遊的運營模式面臨著不斷革新，存量遊戲的收入也在逐漸下滑。2022年，《命運之子》僅僅取得了102.7億韓元（約合5371.21萬元人民幣）的流水，對比2021年下滑超40%；遊戲在2023年9月正式關服前，當月也只獲得了39.79億韓元的收入，甚至不及2022年收入的一半。

此時的Shift Up，急需一款營收能力強勁的新產品來救場。 而《妮姬：勝利女神》正是扮演了這一角色。

2022年11月4日，二次元射擊手遊《妮姬：勝利女神》公測。遊戲發行的首週下載量超過1000萬，營收超過2500萬美元；Sensor Tower的數據指出，自2022年11月4日至2023年11月10日為止，《妮姬》的全球累計營收已超過6億美金。

但是，金亨泰並不滿足於僅製作二次元遊戲，他在《fami通》的採訪中表示：“就個人情感而言，‘製作一款PlayStation遊戲’對我這個Sony遊戲的粉絲來說也有著特別的意義。”

於是，遊戲《劍星》開始籌備，並在2022年發佈預告片；兩年打磨之後，於2024年4月26日發售。 

Shift Up在6月25日召開的IPO記者招待會上公佈了《劍星》的銷售情況。CFO安在佑提到，遊戲發佈後在Metacritic上的用戶評分為9.2分，是PS5遊戲中有史以來最高的，並且目前仍保持這一記錄。自發售以來，《劍星》在美國、英國等主要遊戲市場的銷量均排名第一，累計銷量估計已突破100萬張。

曾因營收結構單一上市遇阻

事實上，Shift Up在上市的過程中，也曾遇到一些小插曲。

2023年以來，Shift Up一直在為IPO做準備工作。2023年2月，摩根大通被納入了公司的上市管理團隊。這是繼2023年5月，Shift Up選擇韓國金融集團和韓國投資證券株式會社作為牽頭經辦人之後的後續舉措，被解讀為試圖向全球海外投資者展示該公司的競爭力。 

另外，股票轉換方面，Shift Up在同年2月將公司持有的全部可轉換優先股（CPS）和可贖回可轉換優先股（RCPS）轉換為普通股。去年10月至今年1月，Shift Up則將CPS和RCPS轉換為普通股，約占公司已發行股票總數的29%。

2023年3月，Shift Up向韓國股票交易所提交IPO申請。

很顯然，即使做了諸多前期準備，和許多遊戲公司上市時的情況類似，Shift Up遇到了來自韓交所關於收入結構單一的質詢。 

Shift Up於2024年5月正式遞交的招股書顯示，2024年第一季度，《妮姬》占到了公司總營收的97.58%，旗下另一款遊戲《命運之子》已經在2023年停服，而PS端遊戲《劍星》則需要在4月份發佈，因此在收入結構上更顯單一。

同年6月，Shift Up宣佈推遲其招股時間，據其解釋稱，此舉是“為了在上市準備過程中向投資者提供更清晰的信息，在對提交的申報資料進行更正公示後，給投資者更多時間進行投資決策。”但韓國金融監督院旋即表示，Shift Up提交的資料確實需要進一步更正。

此外Shift Up在修正後的申報資料中增加了對投資風險因素的解釋篇幅，其中重點提及的一部分，就是資本市場對於“單一遊戲受歡迎程度下降導致業績下滑”的擔憂。 

金亨泰也在其提交證券報告時的發言中聲明，所獲資金是為了建設公司已有項目的IP，以及新項目《Project Witches（暫定名稱）》的開發，旨在減弱收入結構單一問題對公司上市的影響。

幸運的是，《劍星》的成功發行，為Shift Up掃清了上市前最後的障礙。2024年7月11日，Shift Up成功上市。以6萬韓元發行價計算，Shift Up的市值達到了3.48萬億韓元（折合人民幣約182億元），在韓國上市遊戲公司中排名第四，僅次於《絕地求生》開發商Krafton（藍洞）、Netmarble（網石），和金亨泰已經離開的NCSoft。

背後大股東再現騰訊身影

值得關注的是，無論是此次上市的Shift Up，還是其背後的核心人物金亨泰，都與騰訊有著密不可分的聯繫。

騰訊與Shift Up的相遇，可以追溯至2021年12月。彼時，騰訊正式推出了海外發行品牌“Level Infinite”。

對於騰訊而言，Level Infinite是其開拓海外發行市場的一支利箭，具現化了騰訊對於遊戲出海業務的野心。從2021年第三季度開始，騰訊就已開始在業績報中單獨披露海外市場收入。

有《原神》《明日方舟》等產品的出海表現在前，二次元自然而然是騰訊海外發行選定的一大品類。在Level Infinite成立的第一年內，騰訊接連在海外市場發行了《白夜極光》和《幻塔》國際版兩款二次元遊戲。 

而在2022年9月，Shift Up研發的二次元射擊手遊《妮姬：勝利女神》亮相了TGS東京電玩展。而它的身份，是Level Infinite代理髮行矩陣中的一款產品。

同年11月，《妮姬》正式公測。事實證明，騰訊和Shift Up互相押對了寶。

Sensor Tower披露的數據顯示，2022年2月至2023年1月期間日本移動遊戲收入增長量前5名中，上線僅3個月的《妮姬》空降榜單第二，一舉打敗了科樂美的《遊戲王：決鬥鏈接》、萬代的《海賊王：賞金獵人》以及三七互娛的《Puzzles & Survival》，僅次於VISUAL ARTS旗下的《緋染天空》。

不過，在騰訊入主Shift Up前，Shift Up就已被韓國本土市場視為潛力股。如《傳奇》開發商娛美德（Wemade）和《穿越火線》開發商笑門（Smilegate）這兩大韓國遊戲廠商也位於Shift Up的股東名單中。

2022年10月，據媒體報導，騰訊正式收購了Shift Up公司20%的股份，成為了公司第二大股東。時隔一年，手握Shift Up股份的娛美德選擇出局，並以799億韓元（約合4.18億元人民幣）的價格將4.32%的股份全部出售給騰訊。

隨著後續股份的不斷收集整合，騰訊對Shift Up的持股比例如今已來到了40%以上。 

有趣的是，騰訊與金亨泰的交集，早在端遊時期就已開始。2014年8月，由NCSoft研發，騰訊代理的國服《劍靈》正式公測。雖然在那時，金亨泰已不再是NCSoft的一員，但他標誌性的美術風格，在10年後的今天，仍在吸引著騰訊。