大潤髮易主，曾經「最賺錢」的超市下一步怎麼走

出品｜虎嗅商業消費組

作者｜周冰

編輯｜苗正卿

題圖｜視覺中國

新年第一天，阿里把大潤髮賣了。

2025年1月1日晚，阿里巴巴集團發佈公告，宣佈子公司及New Retail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售（大潤髮母公司）全部股權，合計佔高鑫零售已發行股份的78.7%。

與銀泰百貨一樣，高鑫零售也是阿里重要的「新零售試驗田」。2017年，阿里巴巴首次入股高鑫零售，2020年進一步增持後，高鑫零售成為阿里巴巴集團的並表子公司。2024年10月，高鑫零售發佈公告，向市場告知有買家有意收購。

2025年1月1日晚，交易最終敲定。

根據公告，德弘資本將以整體最高1.75港元/股（包括1.55港元/股的現金及0.2港元/股的利息），收購阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國所持7,027,297,350股高鑫零售股份（佔已發行高鑫零售股份總數約73.66%），及New Retail所持480,369,231股高鑫零售股份（佔已發行高鑫零售股份總數約5.04%），阿里巴巴子公司及New Retail將收取的最高金額約為131.38億港元。阿里巴巴 2017 年投入 224 億港元，2020 年再次投入 280 億港元，累計投入超過 500 億港元收購高鑫零售。

阿里巴巴選擇出售高鑫零售，是為了優化資產結構、集中資源發展核心業務。

在2024年2月的財報電話會議上，對於非核心資產的出售問題，阿里巴巴集團董事會主席蔡崇信就曾明確回應稱，傳統實體零售業務不是阿里巴巴的核心業務，退出這類業務也是合理的做法，但這需要時間，要根據市場情況慢慢來實現。

大潤髮的轉型路

對大潤髮來說，日子還得繼續。

大潤髮一度是中國商超的代表。自從1997年進入大陸市場後，大潤髮就迅速擴張，1999 年，創下 240 億元的營收成績；到 2009 年，大潤髮以 404 億元營收取代家洛夫，成為中國大陸市場零售業冠軍；2011 年，大潤髮母公司高鑫零售成功登陸港交所，巔峰時期，高鑫零售的股價最高曾達到 13.4 港元，總市值一度高達 1278 億港元，被譽為中國 「最賺錢的超市」。

到了2012年，電商崛起，大型商超開始走下坡路。大潤髮也在努力轉型，試圖在變革中找到自己的立足點。2013年，大潤髮推出了飛牛網，依託其採購供應鏈優勢，進軍電商；隨後幾年里，大潤髮還嘗試了多種創新業務，比如「千鄉萬館」O2O服務、商城平台化，以及面向B2B市場的「e路發」和入股「莆田網」等。

不過這些嘗試多以失敗告終，飛牛網上線 3 年來投入超 10 億元，虧損超過 4 億元，業務方面未取得明顯突破，2C 業務最終在 2017 年決定暫停。

在大潤髮意識到自己已然落後時，2016年，阿里巴巴提出新零售戰略，大潤髮轉而投向阿里。2017年11月，阿里巴巴集團、歐尚零售、潤泰集團宣佈達成新零售戰略合作，阿里巴巴投入224億港幣入股高鑫零售，直接和間接持有高鑫零售36.16%的股份。

在阿里巴巴的助力下，大潤髮開啟了「多業態全渠道」的轉型。

大潤髮逐步將門店融入阿里生態體系，接入阿里系的餓了麼、淘鮮達，與天貓超市開展共享庫存業務，並引入自助收銀和電子價簽提升購物體驗。截至 2020 年，旗下484家門店實現全麵線上化，部分門店提供快速配送服務。2021 年，大潤髮和新秀加深合作，正式進軍社區團購賽道。

同時，大潤髮拓展新業態，2020 年，大潤髮推出中型超市 「大潤髮 Super」，通過 「寬類窄品」 和 「長期低價」 策略，提升門店競爭力；2022 年，大潤髮開出首家 M 會員店，正式進軍倉儲式會員店賽道。

目前，高鑫零售的主營業務包括通過「大潤髮」、「大潤髮Super」、「M會員店」等品牌經營的大賣場、中型超市以及會員店業務，截至2024年9月30日，高鑫零售共擁有466家大賣場、30家中型超市及6家會員店。

2017年，根據阿里巴巴以224億港元收購高鑫零售36.16%股份的數據推算，當時高鑫零售的市值約為620億港元。從2018財年至2024財年，高鑫零售的營收呈現出下滑趨勢，疫情之後的幾年，淨利潤情況也不樂觀。營收規模由2018財年的1013.15億元縮水到2024財年的725.67億元。

不過好消息是，在2024年11月，最新發佈的財年中期業績顯示，高鑫零售半年營收347.08億元，淨利潤1.86億元，終於實現扭虧為盈。

此外，大潤髮線上業務發展也有起色，財報顯示，2024財年自有 APP 大潤髮優鮮佔線上 B2C 營收比例達到約 36%，相對可觀，線上 B2C 總體訂單量同比增長 4.8%。

近幾年，公司不斷加大對「中潤髮」（大潤髮Super）及「M會員店」的投入力度，這兩種業態有望成為拉動大潤髮增長的新動力。公司預計投入12億元進行業務投拓，包括大中型超市的開店和會員店的拓展以及門店設備的更新投資。未來，高鑫零售將繼續在全國範圍內進行佈局，不再局限於華東地區；而會員店則主要聚焦在華東的二、三線城市發展。

對於消費者而言，中型超市（大潤髮Super）以其更近的距離和精選商品，有效減少了購物的時間和精力成本，因此更易於被接受。此外，中型超市能夠依託大潤髮大賣場的成熟供應鏈，對於傳統大型商超來說，是一條切實可行的轉型路徑。

至於倉儲會員店（M會員店），這是大潤髮最近投入的新業態。雖然構建獨立的供應鏈和尋找差異化商品存在一定難度，但大潤髮M會員店已經取得了初步成效。根據中期報告數據，會員店的會籍數量已超過36萬。

接下來，在德宏資本手上，高鑫零售或許能實現進一步發展。收購方德弘資本‌是一家國際性私募股權投資機構，專注消費賽道，投資了中國平安、蒙牛乳業、海爾、認養一頭牛、南孚電池、百麗國際等一系列知名品牌。

據市場人士分析，本次高鑫零售的交易中，多方能夠實現共贏。德弘資本長期看好消費賽道，追求跨週期的穩定回報，高鑫零售過往數字化轉型的良好基礎，令其成為優選標的。高鑫零售也將在德弘資本的支持下，開啟新的發展篇章。