港股數字貨運第一股通過上市聆訊：份額全國第二，毛利率僅6.3%

又一家數字貨運龍頭企業即將上市。

2月13日，根據港交所披露易最新信息顯示，合肥維天運通信息科技股份有限公司（簡稱“維天運通”）已通過港交所聆訊，成功上市後，將成為“港股數字貨運第一股”。

招股書顯示，維天運通成立於2002年，是中國網絡貨運賽道上最早的一批平台公司之一，目前公司旗下運營中國公路物流領域互聯網平台“路歌”。路歌主要為物流企業及貨主企業等託運方以及貨車司機提供城際及城市內道路貨運方面的數字貨運服務及解決方案。

政府補貼三年合計超50億元

招股書引用的數據顯示，2021年，按運費計，整車運輸占中國道路貨運市場的約60%。根據灼識諮詢的資料，2021年中國的整車運輸市場規模達到4.0萬億元，預計2026年將達到4.5萬億元，2021年至2026年的年復合增長率為2.4%。

儘管中國傳統整車運輸市場規模龐大，但行業仍高度分散。從招股書與公開資料瞭解到，中國傳統整車運輸市場不僅交易鏈條冗長且不透明、人貨匹配困難，且2021年中國約80%的道路貨運行業貨車司機都為個體司機，於是在相關政府部門的支持下，傳統整車運輸市場開始向數字貨運市場轉型，誕生了滿幫、維天運通、福佑卡車、G7物流等一批相關企業。

據招股書，以在線GTV（註：結算運費總額）計，2021年我國數字貨運市場中前五大平台的市場份額總計有36.0%。其中，公司B是我國最大的數字貨運平台，市場份額占比9.8%；維天運通位居第二，市場份額占比8.8%。（註：通過公司成立時間、上市時間等描述信息，相信公司B是滿幫。）

維天運通的業務主要由三個部分組成：數字貨運業務、卡友地帶及卡加車服務。其中，數字貨運業務為維天運通最核心的業務，營收的9成以上由其貢獻。

2019年至2021年，維天運通的營業收入為35.6億元、46.6億元、63億元；各期淨利潤-330萬元、2610萬元、5070萬元；扣非後歸母淨利潤為-1001萬元、1559萬元、3453萬元。

值得注意的是，維天運通的收入一部分來自政府補貼，2019年至2021年以及2022年前9月，分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元及12.86億元，三年合計51.66億元；各期補助總額分別占線上GTV的3.9%、4.3%、4.7%以及4.7%。維天運通解釋稱，獲得的數字貨運業務相關政府補助是由當地財政局根據協議並基於對當地經濟的（稅收及就業）貢獻而提供。

2022年經營質量滑坡

從2022年開始，維天運通的經營數據出現滑坡，雖然2022年前9個月營業收入仍達47億元，但扣非後歸母淨虧損1142萬元；經營活動現金流為2018年以來首次為負，僅有-2172萬元。平台數據方面，線上GTV同比下降3.5%，為273億元，訂單量同比減少30萬份至750萬份。

維天運通稱，2022年經營情況突然惡化主要是受到疫情影響，並因收入預計減少以及多項運營成本增加至毛利率預計下降，維天運通預期2022年全年淨利潤將遠低於2021年。而經營活動現金流為負，主要是由於疫情導致公司淨利潤減少，及結算了若干應納稅款而導致的營運資金變化。

雖然數字貨運市場為一片藍海，似乎並沒有為行業參與者回饋以豐厚的利潤。根據灼識諮詢的資料，截至2021年年底，全國與維天運通類似的數字貨運平台約有1950個；而且數字貨運行業毛利十分微薄，於2021年，按線上GTV計，從事數字貨運業務的主要公司的毛利率介於0.5%至2.5%。

而據招股書，維天運通在2019年至2021年以及2022年前9個月，毛利率為5.9%、6.5%、6.3%、5.5%，高於行業水平。不過，其淨利率水平較低，2020年、2021年分別為0.6%、0.8%，2022年前九個月降為0.1%，而上年同期是1.2%。

融資方面，招股書顯示，維天運通進行了A輪、A+輪、B輪、C輪等多輪融資，投資方包括螞蟻集團、中信投資、北汽產投、國投創益、毅達資本等知名機構的青睞。其中，螞蟻集團通過上海雲鑫持股14%，是維天運通的最大外部股東。

不過，薄利的數字貨運生意，在資本市場上似乎不受追捧。身後站著光速中國、紅杉中國、GGV紀源資本、老虎環球基金等更多明星機構的滿幫，股價已“打三折”。

2021年6月22日，滿幫登陸美國紐約證券交易所，成為貨運數字化第一股，上市首日股價即達到巔峰，為22.8美元。隨後股價一路下行，截至2月15日收盤，報收於7.15美元，較最高價下跌68.64%，最新總市值為79.25億美元。

值得注意的是，此賽道的同行者——福佑卡車曾在2021年向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，但一年後撤銷赴美上市計劃。此外，2022年4月，據彭博社報導，內地貨運初創公司G7物流計劃在2023年赴港上市。