港股“VC第一股”天圖投資通過聆訊，LP此次能迎來流動性解放嗎？
港股市場上“VC第一股”終於要來了？
9月17日，深圳市天圖投資管理股份有限公司Tian Tu Capital Co.，Ltd （簡稱“天圖投資”，833979.NQ） 通過港交所聆訊，並更新了聆訊後資料集。
值得注意的是，這是天圖投資第二次通過聆訊。天圖投資曾於2022年11月29日過會，但一直未進行招股，直至今年2月失效。此外，天圖投資已於2015年11月掛牌新三板，此次若成功登陸港交所，天圖投資將成為港股市場首個上市VC（風險投資）公司，也將是首家“新三板+港股”兩地掛牌創投機構。
未來三年8只基金面臨到期
公開資料顯示，天圖投資由原南方基金管理公司副總經理兼首席投資官王永華與馮衛東一同於2002年創立，是中國首家專注於消費領域的創投機構，投資案例包括奈雪的茶、小紅書、百果園、周黑鴨、三頓半、茶顏悅色、鍾薛高等知名消費品牌。
根據灼識諮詢資料，若以2020年至2022年以消費投資案例數量計算，天圖投資在所有私募股權投資機構中排名第三，僅次於騰訊投資及紅杉中國。若按照資產管理規模計算，天圖投資以251億元規模，在中國排名130+，在專注消費領域的私募股權投資機構中排名第二，僅次於CMC資本。
聆訊後資料集顯示，在2020年、2021年和2022年三個年度，天圖投資的投資業務收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，相應的淨利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。今年一季度，天圖投資新成立3只人民幣基金，截至2023年3月31日，天圖投資共計管理11只人民幣基金及3只美元基金。
不過，據澎湃新聞記者梳理，天圖投資披露概要的11只基金中，有8只基金處於投後期。從已經到投後期的基金退出情況來看，天圖投資退出壓力較大。
比如將於今年到期的天圖天投，成立於2016年，存續期7年，投資金額達2.63億元，目前已變現成本僅有400萬元。
此外，另有一隻2024年到期的美元基金Tiantu China Consumer Fund I, L.P.，總投資金額為1.04億美元，目前已變現成本2700萬美元，但是這筆“變現”卻是虧本的買賣，公允價值僅有800萬美元。
天圖投資披露的信息顯示，今年及未來三年內（2024-2026年）到期的基金高達8只，這些基金總投資額高達86.13億元，但是其中僅6.34億元的投資成本進行變現，變現比例不足8%。
天圖投資在招股書中承認，由於已退出的投資相對較少，與整體的投資規模相比，天圖投資基金的DPI（註：投入資本分紅率）及已變現公允價值相對較低。
從聆訊後更新資料集的數據來看，唐人神的DPI為58%，天圖興南的DPI則為15%，天圖興北的DPI及Tiantu China Consumer Fund I, L.P.分別僅有8%、7%。
不過，天圖投資卻強調，其投資組合公司中包括多家優質消費企業，如百果園、奈雪的茶等，“我們認為我們任何基金在退出投資方面不存在困難。”
LP退出難題何解？
創投機構成功上市後，一級市場“退出”矛盾將呈於台前。
2015年，天圖投資新三板上市時，為解決到期基金LP退出（註：有限合夥人，即出資人）問題，曾向97位LP定增，以基金份額作為出資，實現從LP到股東身份的轉變。但隨之而來的是，天圖投資股價逐年下跌。
Wind數據顯示，2017年巔峰時，股價一度達96元/股的天圖投資，在2022年5月20日停牌前，報收於5元/股，總市值為26億元。天圖投資的流動性也隨之變差，新三板換手率長期持續低迷。2022年至停牌前，天圖投資不僅經常出現股票交易量為0的情況，換手率也長期低於0.1%。
澎湃新聞注意到，截至2023年6月30日，天圖投資十大流通股東中，深圳市業海通投資發展有限公司、蘇州大得宏強投資中心（有限合夥） （簡稱“海通投資”）、國創元禾創業投資基金（有限合夥）、浙江中國小商品城集團股份有限公司、杭州市產業發展投資有限公司，均是2015年97位基金配額轉股東的定增中的LP。
也就是說，奔著退出而去的LP，卻被套牢近8年。
一個引人注意的細節是，2020年，天圖投資大股東及實控人王永華，將名下持有的1.01億股（約占天圖資本總股本的20%）無償過戶給243戶簽署協議書的股東（天圖投資總A股戶數為267戶）。Wind數據顯示，成為十大流通股東近8年的LP，除了此次“無償過戶”令2020年持股比例增加外，持股比例未見任何變動。
這些遭遇退出困境的LP，或許翹首以待天圖投資港股上市。但是，港股上市後的天圖投資，流動性會更好嗎？ 澎湃新聞注意到，今年港股的活躍程度低於往年。港交所官網數據顯示，截至8月底，港股市場總市值累計為33.1萬億港元，前8個月港股日均成交額為1120億港元。而2020年至2022年，港股日均成交額分別為1295億港元、1667億港元、1249億港元。
港股IPO市場也較為低迷。據LiveReport大數據，2023年前8個月，港股IPO上市的新股首日破發率達42.86%，累計破發率高達60%。
