“頂流”最新調倉曝光！張坤25倍加倉山西汾酒重點關注高毛利率女性消費賽道

3月29日，易方達基金發佈旗下產品2023年年報，頂流基金經理張坤的最新重倉股浮出水面。其中，易方達藍籌精選是張坤管理規模最大的產品，張坤在年報中表示，該基金在2023年股票倉位基本穩定，前五大重倉股仍為貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖以及騰訊控股，且占基金淨值比均在9%以上。在增減倉上，貴州茅台、騰訊控股、招商銀行等較上期有明顯減倉動作，其餘持倉變動幅度不大。

數據來源：天天基金截止至2023-12-31

具體來看，與2023年半年報披露的持股明細相比，張坤在隱形重倉股中大筆加倉了山西汾酒，持股數達750萬股，增幅達25倍。另外，張坤的持倉風格延續了對賽道“高毛利率、高淨利率”始終如一的信念，在隱形重倉股中新進了女性消費賽道，例如：醫美膠原蛋白領域的鉅子生物、女包領域的新秀麗、醫美面膜領域的敷爾佳以及女性個護領域的護手霜品牌L‘OCCITANE。在第11-20位的隱形重倉股中，還包括藥明康德、百勝中國、李寧、泰格醫藥、同仁堂國藥、華潤萬象生活。

數據來源：天天基金截止至2023-12-31

張坤在年報中再次闡述了他研究公司的思考，他認為，隨著中國經濟進入高質量增長階段，投資上市公司的框架保持穩定的同時，在某些具體的方面需採用更加嚴格的標準。

一是公司的治理。在粗放增長的年代，增長可以解決很多問題。在高質量增長的年代，低效的增長已經沒有意義，我們期待管理層能夠更加精細地配置公司的資本，更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的機會成本差異，分紅和回購註銷的重要性顯著增加。如果管理層的能力不佳，就可能變相的浪費股東的資本。作為投資者，需要仔細評估管理層回報股東的能力和意願。資本市場是放大器，不論是正面還是反面都會放大出來，我們認為，隨著時間推移，放大的效應是會不斷增加的。

二是公司的估值。在高質量發展的年代，公司持續高速增長的基礎概率在降低。除非公司處在顯著的產業趨勢並擁有罕見的競爭力（但這樣的明星公司往往已有極高的估值），否則我們不宜高估自己判斷非共識的持續高成長的能力。我們會認真考慮企業在無流動性的一級市場的估值水平，並且非常審慎地付出溢價。

三是企業的商業模式。企業獨特且難以快速模仿的“特質”更加重要。企業所有的利潤和損失都來自曆史上的所有決策，有時一些極為重要的決策甚至來自遙遠的過去，也許當初做決策的管理層早已不在公司任職，但這個決策依然在持續發揮著重要的作用。在增量顯著的時代，企業的一個新的戰略決策有可能讓企業快速上一個大台階；而在增量有限的時代，一個新戰略決策的邊際作用難以避免的下降。而當真正顯著的增量趨勢來臨時，比如AI（人工智能），所有企業都全力以赴時，其擁有的資源將會成為勝負手之一。

“我們認為這些變化應是結構性的，在粗放增長年代時常出現的‘大力出奇蹟’和‘烏雞變鳳凰’將更難複製，企業的經營需要更加精細化，我們也需要用更加嚴格和細緻的標準去評估投資標的。”張坤總結道。