六問瑞信「暴雷」：因何爆發、損失多大、危機是否會蔓延……

在瑞士政府的斡旋下，瑞銀集團(UBS)終於同意收購瑞士信貸集團(Credit Suisse)，本輪歐美銀行風險導致的信心危機蔓延可能將得以遏製。瑞銀同意收購瑞士信貸，進一步惡化的憂慮將改善，不過瑞銀快速收購後對瑞信資產的處置過程仍將複雜。

瑞信因何「暴雷」？會帶來多大損失？危機是否會繼續蔓延？

1、瑞信因何「暴雷」？

早在去年10月，瑞信瀕臨破產的消息就在社交媒體間流傳，投行業務和財富管理巨虧導致企業運營陷入困境。此前供應鏈金融公司Greensill的破產，導致瑞信最終關閉了其持有的100億美元供應鏈金融基金。而前Tiger Asia基金主管Bill Hwang對多隻股票的高槓桿押注最終崩盤，也為瑞信帶來了超50億美元的損失。

其中，2022年2月的泄密事件更令瑞信的信任危機加劇，逾1.8萬個被泄露的賬戶不經意間暴露：該行的客戶包括保加利亞毒品走私團夥頭目埃韋林·巴內夫及多名成員。隨即，瑞信因涉嫌幫毒販洗錢被檢察機關起訴。經此一事，瑞信的企業信譽遭受重創。

從誘發瑞信風險事件的內因看，「冰凍三尺非一日之寒」，瑞士信貸銀行經營不善累積的巨額虧損遲遲未能有效填補，造成資產負債表的持續惡化和收縮，總資產從2007年的1.36萬億瑞士法郎收縮至2022年底的5314億瑞士法郎，十餘年間縮水六成以上；資產負債表已經失去基本的造血功能，2022年全年虧損額達到72.93億瑞士法郎。與此同時，公司治理失序和財務內控違規誘發的信任危機，更是帶來了資產價格與流動性的螺旋式負向反饋機制。2023年3月中旬，瑞信的股價縮水25%以上，信用違約互換費率連創新高，帶動歐洲銀行業的風險溢價整體提升，大股東沙特國家銀行拒絕增資則成為壓倒瑞信的最後一根稻草，迫使瑞士央行介入為其提供流動性支持，市場情緒才有所穩定。

2、會帶來多大損失？

FINMA在聲明中稱，非常規的政府支持措施將觸發瑞信額外一級資本(AT1)債券約160億瑞郎（173億美元）名義價值被完全減記，即價值歸零，從而增強該行的核心資本，但私人投資者將分擔減記導致的部分損失。

這將是目前歐洲AT1市場最大一次價值減記事件。AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時承擔損失，如果銀行的資本充足率低於某個水平，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或者債券被轉換為股權。

此外，瑞士央行將向瑞銀提供1000億瑞郎的流動性援助，同時政府為瑞銀接管的資產可能造成的潛在損失提供90億瑞郎的擔保。

3、解決方案「唯一」？

毫無疑問，上述兩家銀行的收購交易得到了瑞士政府、瑞士央行和瑞士金融監管機構的大力支持。瑞士金融監管機構（FINMA）表示，在FINMA、瑞士聯邦和瑞士央行合作下，瑞銀將全面收購瑞信。

FINMA已經批準瑞銀與瑞士信貸合併，認為瑞銀收購瑞信是最有效的解決方案，瑞士信貸存在流動性不足的風險，這不是典型的「大到不能倒」的情況，而是一場信心危機。

瑞士央行行長Thomas Jordan在上週日的新聞發佈會上表示，鑒於瑞信是一傢俱有系統重要性的銀行，必須迅速採取行動，盡快找到解決方案。

瑞士財政部長Karin Keller-Sutter稱，這是唯一可能的解決方案。這是穩定瑞士和國際金融市場所必需的。瑞信已經無法獨立生存了。

4、誰是「接盤者」？

在瑞士政府的斡旋下，瑞銀集團(UBS)終於同意收購瑞士信貸集團(Credit Suisse)，本輪歐美銀行風險導致的信心危機蔓延可能將得以遏製。瑞銀同意收購瑞士信貸，進一步惡化的憂慮將改善，不過瑞銀快速收購後對瑞信資產的處置過程仍將複雜。

瑞銀集團在3月19日的一份聲明中稱，根據全股票交易條款，瑞信股東將可以用22.48股瑞信股票換1股瑞銀股票，相當於每股0.76瑞郎，總對價為30億瑞郎，該交易預計將於2023年年底完成，到2027年，每年將節省約70億美元的成本。 

值得注意的是，這一收購計劃達成的時間相當的短暫，甚至被市場認為是在瑞士政府的撮合下強行合併的。此前有媒體報導稱，為解決瑞信危機，瑞士政府建議瑞信考慮收購瑞銀，兩家集團據悉均反對該選項。瑞銀更希望側重於其自身獨立的財富管理戰略，不願意承擔與瑞信相關的風險。而瑞信在獲得瑞士央行的流動性支持後，希望爭取更多時間來實施轉型計劃。

隨後有消息稱瑞銀集團計劃出價約10億美元收購瑞信,但瑞信稱將拒絕這一報價。但從實際公佈的收購價格來看，30億瑞郎的價格僅相當於瑞信上週五收盤74億瑞郎市值的4折左右。行情數據顯示，瑞士信貸市值自2007年達到頂峰以來已經縮水98%。

瑞銀董事長Colm Kelleher表示，因為幾乎沒有時間進行盡職調查，而瑞信賬面上有難以估值的資產，瑞銀計劃將這些資產逐步縮減。如果這導致虧損，瑞銀將承擔前50億法郎，聯邦政府將承擔後90億法郎，因此政府的損失擔保是必要的。

另外，Kelleher還將考慮收縮瑞信近年來持續虧損的投資銀行業務，保留瑞信旗下表現較好的瑞士全能銀行（Swiss Universal Bank）。

5、市場作何反應？

這筆交易將創建一個擁有5萬億美元投資資產的全球財富管理公司。不過，2022年以來包括股市、債市、大宗商品、黃金在內的全球各類資產價格均出現較明顯的波動。近期歐美銀行危機引發的連鎖反應仍在發展演化，在全球經濟金融格局發生調整和變化的大背景下，全球財富管理行業正面臨著嚴峻的挑戰。

央行副行長宣昌能在3月18日的全球財富管理論壇2023年會上表示，近期，美歐個別少數銀行業機構暴露出的風險表明，主要發達經濟體貨幣政策的快速調整在產生外溢效應的同時，也存在內因影響。

過去長期低利率環境使部分金融機構習慣於在利率低波動性環境下襬布資產負債，缺乏對利率短期、大幅波動的預期和敏感性。矽谷銀行的資產負債特徵使其對利率變化更為敏感並最終引發風險。

從目前情況看，主要發達經濟體通脹短期內能否明顯回落還存在不確定性，繼續保持較高利率水平也可能對銀行業等金融體系的穩健運行造成不利影響，這些都增大了貨幣政策調控面臨的「兩難」甚至「多難」。財富管理和資產配置對這些重要宏觀變量的變化十分敏感，由於不確定性、不穩定因素增多，未來全球財富管理面臨的挑戰也在增大。

美國股指期貨週一開盤給出了積極的反應。嘉盛集團資深分析師 Jerry Chen對貝殼財經表示，顯然金融體系穩定性和流動性比合併後帶來的衍生問題（裁員、壟斷、監管）更為迫切。

在美國，美聯儲在過去一週釋放了3000億美元的流動性，存款一度在銀行間上演「大遷徙」。不論是美國的頭部大行還是以第一共和銀行（一週跌72%）為代表的地區性銀行的股價在週五延續下行。有媒體報導稱，拜登政府和巴菲特在週末取得接觸，後者曾在2008年和2011年向危機中的高盛和美國銀行注資。

6、危機是否會繼續蔓延？

中國銀行研究院研究員邱亦霖對貝殼財經表示，最近歐美銀行業流動性危機的影響依然存在不確定性，貨幣政策節奏調整以及激進加息已經影響了歐美銀行業整體資產負債機構，增加了銀行體系的脆弱性。對全球金融體系的影響還有待進一步確定，目前市場對歐美銀行普遍缺乏信心，這一方面會影響中資企業的海外籌資投資活動，但也有利於增加內地資產的吸引力，吸引外資。

中金策略團隊認為，尚存在較大的變數。因為隱藏的風險才是最大的風險，這也是類似蔓延風險有多大以及是否會導致更大危機等問題很難精準預判和回答的原因。目前很少有人能完全說清楚背後潛在可能的傳染風險，尤其是期限錯配、資產嵌套和風險敞口等都無從得知，只有當暴露出後才能知道。此外，一些傳染的風險恰恰是市場波動本身所造成的，可能已經不是問題的本身。

「正因如此，政策的及時且對症下藥的應對以穩定市場情緒最為關鍵，否則可能會因為市場波動本身誘發更大問題。」中金策略團隊稱。

興業銀行理財中心發表觀點稱，瑞士信貸是全球最大的金融集團之一，是全球第五大財團，其「暴雷」的影響遠大於此前的矽谷銀行破產事件，流動性風險可能迅速傳染至其他金融機構，預計瑞士央行會繼續採取行動穩定市場。

不少市場人士認為，近期接連的黑天鵝事件會放緩歐美加息節奏。中國外彙投資研究院副院長趙慶明在接受新京報貝殼財經記者採訪時表示，當前美聯儲加息已經進入尾聲，儘管沒有給出明確路徑，可以確定的是目前不會降息。不過趙慶明認為，放緩加息對於當前情況的緩解效果有限，當下儲戶、投資者還是需要中央政府或者是財政部以及央行出來安撫。

新京報貝殼財經記者 張曉翀 王雨晨 編輯 陳莉 校對 趙琳