北交所新年新期待：改革效應漸次發揮 流動性、估值將迎明顯改善

「經歷過幾億的日成交量，30億、50億我都能接受，能達到百億成交，我覺得很幸福，挺滿意的。因為有量就有價，只要有人參與這個市場，就有機會。」廣東力量私募基金管理有限公司總經理朱為繹如是說。

2023年10月下旬起，在政策利好的大背景下，北交所走出了一波行情，北證50指數一路從702.55點漲到11月27日的最高點1114.26點，日成交量不斷創紀錄。目前，北證指數已有所回落。

貝殼財經記者從北交所獲悉，截至2024年1月26日，北交所的合格投資者已達681.64萬戶。

「2023年北交所的行情變化，可以說是意料之外、情理之中。」華夏基金股票投資部基金經理顧鑫峰向貝殼財經記者表示，深改19條等一系列重磅措施為北交所的發展奠定了基礎。

進入2024年後，北交所改革仍在繼續，在這一年里，北交所「直接IPO（首次公開募股）」制度、920代碼號段、新規下首個轉板項目等都將漸行漸近。

「作為資本市場的直接參與者，我們也切身感受到了北交所市場的變化。近兩年公司一直將北交所作為重要戰略方向進行大力佈局。」這是來自中金公司相關負責人的心聲。中泰證券也表示將持續關注北交所各項改革政策的陸續實施，加大優質項目的推進力度，積極為北交所貢獻「新鮮血液」。 

市場交易

有量就有價 「百億成交量很幸福」

2023年北交所經歷了一波上漲行情，進入2024年，北證指數雖稍有回落，整體成交量有所降低，但仍保持活躍。日成交金額從平均10億元提升至單日百億元左右。

「不管是從2023年10月下旬到今年年初的波動上漲，還是目前稍有回落，都是可以接受的。從我個人來講，經歷過每天幾億的成交量，所以日成交量30億、50億都能接受。能達到百億成交量我覺得很幸福，挺滿意的，因為有量就有價，只要有人來參與這個市場，就有機會。」朱為繹向貝殼財經記者坦言。

「政策發力，快速聰明資金跟上，加之北交所股票普遍處於低估值狀態，具備上漲的基礎和邏輯。」金長川資本副總裁薛文領在接受貝殼財經記者採訪時表示，北交所的這波行情起於深改19條的發佈。

朱為繹認為，任何一個行情的啟動都要資金推動，所以沒有預料這波行情來得這麼快。

「2023年北交所的行情變化，可以說是意料之外、情理之中。」顧鑫峰向貝殼財經記者表示，深改19條等一系列重磅措施為北交所的發展奠定了基礎，「我們當時判斷北交所流動性和估值水位會迎來明顯改善，但像2023年11-12月那樣的改善幅度和力度確實略超市場預期。」

談及近期北交所行情的波動，薛文領指出，此輪上漲的推動是由個人散戶和遊資導致的，市場的生態結構還沒有完全建立到位。北交所作為一個新生的交易所，需要各方給予嗬護、關懷與合力。

他認為，目前的北交所還處於一個相對低估的狀態，北證50指數在1000點以下，這個位置不存在任何泡沫和風險。

「北交所作為新興的股票交易市場，處於初創期，上市股票數量還不夠多，此前市場關注度還不高，整體估值水平相較於滬深交易所明顯低估。」景順長城基金股票投資部基金經理張靖告訴貝殼財經記者，在市場對於小盤、微盤風格進一步演繹的背景下，市值比滬深主板更小的北交所受到了資金關注。疊加政策端主動引導對北交所進行支持，近兩個月北交所的波動也在情理之中。

對於2024年北交所的行情走勢，來自公募基金、私募基金的從業者也給出了自己的判斷。

張靖表示，隨著市場關注度不斷提高，北交所整體估值水平逐步向滬深兩市靠攏。隨著宏觀經濟逐步回升、北交所快速發展，近期滬深兩市調降新股發行節奏，有利於更多優質和特色公司登陸北交所，未來北交所投資機會應會越來越多。

「今年將是北交所的一個大年，北交所有望走出一波行情，但行情的走出需各方合力。」薛文領強調，北交所自身要對各項改革措施的落地有一個清晰的指引，做好預期引導。

從中長期看，顧鑫峰指出，隨著北交所多項政策漸次落地，北交所市場建設持續釋放利好，市場持續活躍，投資者數量與流動性提升，做市商不斷擴容。作為專精特新企業的搖籃，創新型中小企業的主陣地，北交所已逐步成為活躍資本市場、助力經濟轉型升級和高質量發展的重要舞台。

中介機構

加碼佈局北交所 券商積極貢獻新鮮血液

北交所越來越受投資者青睞。

1月11日下午，貝殼財經記者走訪金融街附近的一家證券公司線下營業廳，該營業廳的工作人員表示，2023年底那段時間，諮詢北交所開戶的投資者很多，有人諮詢完立馬就開戶。截至1月26日，北交所的合格投資者已達681.64萬戶。

在這個過程中，服務北交所的中介機構格局也悄然生變。

北交所曾是中小券商新業務競爭的主戰場，如今大型券商也在加碼佈局，不僅在北交所IPO中排名不斷躋身前列，還在搶佔做市等市場份額。

以券商「伊古達拿」中信證券為例，其北交所投行業務在2023年迅猛發展。Wind數據顯示，2023年中信證券以13.1億元的北交所IPO承銷金額位列第一，而2022年這一業務承銷金額僅為2.99億元，位居行業第19。與此同時，中信證券承銷北交所IPO的企業數量排名也從2022年的第27名上升至第3名。

不止中信證券，頭部大型券商都在發力。據Wind數據，2023年北交所IPO承銷金額排名前十的券商中，有6家為頭部券商，包括中信證券、中信建投、申萬宏源、國泰君安、中金公司、海通證券，其中，中信證券，中金公司、海通證券均為2023年榜單的新加入者。

作為資本市場的直接參與者，中金公司相關負責人表示切身感受到了北交所市場的變化。「近兩年公司一直將北交所作為重要戰略方向進行大力佈局。」

他表示，2024年伊始，中金公司第一時間動員全體投行人員全面系統性梳理在手項目，形成公司北交所重點項目儲備，這些項目具有鮮明的特色：一是所屬行業均為戰略新興產業；二是企業自身資質過硬；三是均為細分領域標杆性企業。

中泰證券也是如此。其相關負責人告訴貝殼財經記者，近年來，中泰證券有力推動北交所業務快速進步。2023年，中泰證券完成北交所IPO項目4單，承銷規模8.41億元，承銷單數和規模均排名行業第6位。目前，公司還儲備有多單北交所在審IPO和再融資項目，以及輔導備案的多家擬北交所上市企業，初步形成了儲備一批、輔導一批、申報一批、發行一批的良性循環格局。

「後續我們將對該等項目進行密切動態跟進，調動全公司資源予以支持，全力保障北交所項目的高質量執行。」中金公司相關負責人還表示，目前北交所直接申報政策即將推出，眾多優質企業逐漸將北交所作為重要上市板塊選擇，公司將抓住北交所直接申報帶來的市場機遇，繼續堅定佈局北交所，全力打造優質標杆性項目，在北交所市場發揮更大影響力。

中泰證券方面也指出，北交所、新三板新一輪深化改革制度的陸續落地，對北交所的擴容發展起到了強大的推動作用，讓更多優質中小企業有機會依託北交所市場實現融資發展。下一步，公司也將持續關注北交所各項改革政策的陸續實施，加大優質項目的推進力度，積極為北交所貢獻「新鮮血液」。

頭部機構為何紛紛加碼佈局北交所？

國信證券非銀團隊指出，北交所業務為券商在經紀、投資、投行、財富管理等方面帶來了新業務機遇。從業務模式看，北交所「先保薦、後直投」的差異化安排，為券商直接投資業務帶來明顯增量機遇，在一定程度上改變券商的盈利模式；從業務格局看，中小券商投行業務或有更高彈性，有望分享北交所成長所帶來的紅利。

張靖強調，在深改19條等政策引導下，未來預計能吸引越來越多的優質上市企業在北交所掛牌，改善北交所優質企業供給不足的問題。在新的投資者適當性、交易機制下，科創板投資者可直接平移開通北交所賬戶，有助於北交所流動性改善，為市場引入更多增量資金，提升交易活躍度。

投資機構

All in北交所 公私募暢談北交所改革期待更多優惠政策

2024年以來，機構投資者調研北交所上市公司的熱情不減。

貝殼財經記者據Wind數據查詢，截至1月26日，年內共有57家北交所上市公司合計獲機構調研87次，與去年同期相比大幅增加。

「基於對今年北交所的看好，我們已經投入更多的資源配置在北交所。」薛文領表示，「包括加大人力資源的投入，增加投資經理和投資研究團隊，資金方面也是all in北交所及新三板，2024年爭取資金量翻翻。」

他還指出，配置策略上，要優選優質公司，比如說行業比較優秀，賽道還不錯的，公司在這個賽道裡邊有一定的核心壁壘和競爭力，價格和可比公司有一定的估值差異的優先佈局。

朱為繹則表示，自己所在的機構從去年開始把重點轉移到北交所，目前是80%的資金做北交所戰略配售，20%的資金在新三板市場進行投資。「因為新三板投資風險較大，一方面，我們希望做一些相對確定性的事情；另一方面，隨著深改19條的落地，未來北交所的再融資工具，大宗以及戰配包括公募可轉債的變動，北交所將帶來很大的投資機會，所以我們會多花點精力在上面。」

從私募來看，2023年9月1日，深改19條中「允許除VC之外的私募股權基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業在北交所發行的股票」這一政策直指北交所「痛點」。

在這之後，私募助力北交所發展還面臨哪些困點和難點？

「私募機構是新三板、精選層時代的主力軍，在北交所時代也應該有一席之地。證監會在深改19條中也提到用5-10年的時間打造一個由成熟投資者為主體的市場，需要更大力度地扶植各類機構進場，其中包括私募股權機構。建議也應該對一直深耕新三板、北交所的機構給予更多的優惠措施，比如稅收優惠等。」薛文領指出，目前北交所二級市場發展還處於早期階段，後續如何有待觀察，故此認為北交所要拿出更多精力把引入私募機構作為重點之一，其中，扶植私募股權進場，可以開通類似白名單制度。

「允許私募股權投資增持其原來投過的一些公司，這對我們來說是一個利好。更希望協會對真正參與新三板和北交所的私募股權投資進一步降低門檻。」朱為繹表示，私募股權的實繳金額已提升到300萬，但事實上，專門做新三板戰略配售或投資的風險偏低，沒必要提到這麼高的門檻。

朱為繹強調，希望更多的私募資金能夠佈局到新三板市場，也希望北交所的直聯機制在直接IPO以後能夠取消，真正把新三板市場打造為一個股權市場。

在他看來，目前在北交所發展的私募，專業機構不多，戰配主要是企業上下遊參加，不利於市場價格的形成。

相比之下，薛文領認為，從戰配來看，2023年行情一直不溫不火，很多股票面臨發行難的困境，因此部分企業為了上市，不得不找上下遊企業戰略配售。但是，戰配是有滯後性的。

「總之，還是要靠機構的投研能力，把優質項目挖掘出來，太難拿的戰配畢竟是少數；私募機構單靠做戰配，規模很難做大，要想發展就必須去新三板淘金，去北交所二級市場挖掘。」薛文領強調。

行情大爆發下，北交所公募基金2023年吸睛不少表現亮眼，華夏基金北交所主題基金榮獲2023年度收益冠軍。去年11月，中基協向全體公募基金管理人發出倡議，呼籲積極參與北交所投資。

過去一段時間，公募基金加大了對北交所市場的投資力度。截至2023年末，獲得基金重倉的北交所股票數量增至61只,刷新歷史新高。

2024年公募機構又將如何佈局北交所？

公募基金很早就把北交所的標的分配下去進行專門研究、覆蓋、跟蹤。顧鑫峰表示，「首批可投新三板精選層的公募基金、首批北交所主題基金等都有我們的身影，後續還是要繼續深入挖掘優質公司，持續不斷地去迭代，把握住北交所這個服務創新型中小企業主陣地所帶來的歷史性機遇，爭取為投資人創造良好的回報。」

服務中小企業創新發展是資本市場的重要使命。張靖表示，景順長城將發揮專業機構投資者在發行定價、價格發現等方面的作用，深入挖掘創新型中小企業的投資價值。伴隨著北交所繫列改革政策的落地，將有更多優質和特色公司登陸北交所，未來北交所投資機會應會越來越多。

從直接IPO、轉板機制方面來看，公募和私募機構對2024年的北交所又有怎樣的預期？

行業期待著北交所對深改19條政策逐步落地。朱為繹表示自己十分期待直接IPO的徵求意見稿盡快發佈、轉板制度落地、920代碼盡快實施、推出再融資的一些工具以及期待能夠推出相關ETF（交易型開放式指數基金）產品。

談及轉板制度，薛文領表示，北交所應緊扣服務創新型中小企業的核心定位，承擔承上啟下的多層次資本市場的核心作用，從轉板來看，轉板的初衷是提升北交所的流動性和估值水平，是否需要轉板應充分尊重發行人的意願。

「轉板有一定的不確定性，但機會是一定存在的，這也是需要重點挖掘的投資機會。」顧鑫峰指出，由於北交所和科創板的投資者門檻相同，流動性已趨同甚至階段性超越，其估值也一定會持續向滬深交易所同類板塊的水平靠攏。北交所的優質公司，未來有可能轉到科創板或創業板，還可以賺取跨市場估值差的錢。

新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 楊許麗