中歐瑞博董事長吳偉誌：資本市場只有一個信仰永遠正確 那就是“相信週期”

　　證券時報記者 楊波

　　上世紀70年代末，在廣東英紅鎮的街頭，一位父親每天騎自行車出去辦業務時，喜歡載著五六歲的兒子一同前往各處，有一年過生日，父親帶著兒子花8塊錢買了一瓶茅台酒，相對當時30來塊錢的月工資而言，這不是一筆小錢。父親告訴兒子，這是中國最好的白酒，這句話深深刻進了兒子的記憶。

　　2001年8月，貴州茅台上市，當初的小朋友已成長為職業投資者，他想起父親的話，開始重點研究貴州茅台，並在熊市中左側建倉，結果貴州茅台最高上漲30倍，這次成功投資讓他從過往的趨勢投資進化為成長投資的信徒，2007年與朋友合夥創建私募基金。

　　他就是老牌百億私募中歐瑞博董事長吳偉誌，回憶當初，他感慨地說：賺大錢的品種，需要知識的積累，有時也需要一些緣分。吳偉誌有30年投資生涯，幾乎經曆過A股市場所有的牛熊轉換，曾經在國債期貨市場差點爆倉，自稱身經百錯，一度懷疑人生。

　　到現在，曾經驚心動魄的故事已經淡去，他也從初出茅廬、不諳時事的青年，成長為溫和堅定的機構投資人。在他的帶領下，中歐瑞博獲得長足的進步，管理規模位居深圳同類公司前列。

　　近日，證券時報記者專訪了吳偉誌，他表示，自己不追求短期耀眼的光環，“這是一場馬拉松，我們會保持均勻的配速，享受慢慢成長的樂趣”。中歐瑞博會議室掛著一幅字：“往好處想”，這是吳偉誌在星雲法師道場請的一幅字，也許，這短短四個字濃縮了他的人生經驗和投資智慧。

　　不要輕易認為

　　市場不理性

　　證券時報記者：你初入行時，有什麼印象深刻的投資案例?

　　吳偉誌：1994年底，我在期貨交易上幾乎被打爆倉，讓我對市場風險有了特別深的理解。1994年發生了著名的“3·27”國債期貨事件，我們當時做多，賺了一些小錢，之後國債一路上漲，我覺得泡沫較大，開始反手做空，當時我是初生牛犢，很自信，覺得自己很對，沒想到市場繼續上漲，我虧到只剩幾千塊錢生活費。我當時心灰意冷，覺得差不多是世界末日，最可怕的是信心也沒了，一度覺得自己不適合做投資，幸好股市很快迎來一輪牛市，讓我慢慢緩過來，覺得人生還是有希望的。

　　證券時報記者：這次交易給你的教訓是什麼？

　　吳偉誌：紙上得來終覺淺，親身經曆，交過學費，記憶最深刻。這次錯誤的交易讓我學會，在系統性的風險和機會面前 ，一定要尊重市場，敬畏市場。2007年中歐瑞博成立時，我提出了兩個原則：一是與偉大的企業共同成長；二要尊重趨勢，策略適配。在過去幾年，比特幣從不到一美元漲到近六萬美元，如果不尊重這個大趨勢，總想做空，可能死無葬身之地。做投資不能輕易認為市場不理性，因為你的理解只是上億投資人中的一份子。我們是職業投資人，對市場大的趨勢要有清醒認識，對牛和熊要有清晰的判斷，牛市的策略是積極賺錢，熊市的策略是做好防守活下來。

　　證券時報記者：你如何從主要研究趨勢轉變為關注偉大的企業？

　　吳偉誌：有兩個人改變了我的投資軌跡。第一個就是巴菲特，我最大的愛好是讀書和琢磨投資，那時候我幾乎讀遍了所有能買到的證券投資書籍，其中最打動我的是巴菲特，賺錢最多最成功的巴菲特成為我的偶像和楷模，他的書對我產生了深刻影響。第二個是我們營業部的一位大客戶，那時候很多客戶每天都來營業部交易和投資，我管自營之外還要給客戶提供建議和指導。這位客戶極少交易，在1995年初市場極度低迷時，買入當時績優股龍頭四川長虹和深發展，之後一直持有不動，市場波動時，我曾打電話建議他獲利了結，他一笑了之，一直到1997年中，他讓我幫他把股票都賣了。我打開電腦一看，他已經賺了四五倍，而且過程非常輕鬆，很多客戶頻繁交易卻收穫甚微，甚至還會虧錢，與之形成鮮明對比。我當時特別汗顏，同時也幡然醒悟：牛市來臨時，買入最優秀的公司持有不動，才是賺大錢的方法。這一樸素的認識，在巴菲特的書中找到了理論支持，加上其它書籍的影響，讓我對投資的理解更深，逐漸建立起一套自己的投資理念和方法。

　　證券時報記者：請講一個你早期挖掘出的優秀公司案例。

　　吳偉誌：2001年下半年，熊市來臨，這是我投資生涯經曆的第二輪熊市，我決心要加強研究，爭取在下一輪牛市到來時投資一家類似可口可樂的公司。2001年8月貴州茅台上市，我覺得跟可口可樂比較相似，就比較關注。

　　賺很多錢的標的，需要知識的積累，有時候也需要緣分。我對貴州茅台的信仰，最早來於童年，那時候我父親騎自行車出去辦業務時喜歡帶著我，他喜歡喝一點酒，有一年過生日，他花8塊錢買了一瓶茅台酒，就當時30來塊錢的工資而言，8塊錢很多了，他告訴我這是中國最好的白酒，給我留下了深刻的記憶。貴州茅台一上市，我們就開始調研，瞭解到茅台酒是生產多少就能賣出多少，而且它在上世紀90年代後期開始擴產，它是T年生產+五年庫存，意味著2003-2004年公司的銷量會增長，利潤也必然增長。不過，我們還是忽略了提價的因素。這是非常幸運的投資案例，公司量的增長符合我們的預期，價格的增長超出預期，利潤增長自然大大超越預期，從2002年底-2007年高點，貴州茅台股價漲了30倍，我們在曆史低價的左側開始買入，獲利頗豐。這次實踐，驗證了我前面對投資的理解，打下了我偏好成長投資的基礎。

　　先確保60分

　　證券時報記者：中歐瑞博第一隻產品成立於2007年11月，正在牛市最高點附近，你們當時怎麼做？

　　吳偉誌：我當時已有十四年投資經曆，已經總結出市場春夏秋冬交替的規律，公司首隻產品成立時我寫了一篇文章《生逢冬日》，我很清楚熊市正在逼近：一是市場經曆了一輪大牛市，從2005年最低點到2007年最高點，上證指數漲幅超過6倍，市場估值已經非常貴；二是美國次貸危機已若隱若現。不過，我們另外幾個合夥人比較樂觀，就建了三四成的倉位，2008年我們是業內跌幅最小的公司之一。

　　雖然2008年防守做得不錯，但2009年市場大反彈，我們做得很一般。我當時堅持只投資好的商業模式中的優秀公司，不考慮普通的二流公司，而我們看好的消費、醫藥中的優秀公司，在2008年底的估值還不是特別便宜。所以，我們雖然判斷市場有貝塔的機會，但沒有選出滿意的股票，只建了七成多倉位，這在2009年上半年屬於半踏空狀態，而且我們沒有太多參與受益於4萬億刺激政策的行業，所以跑輸了同行。

　　證券時報記者：你後來怎麼調整的？

　　吳偉誌：這之後，我們沒有再犯同樣的錯誤。我們形成了務必先確保60分的方法論，當判斷市場有機會卻找不到滿意的標的時，可以買類似滬深300ETF這樣60分的品種，一定要先把倉位加上去，再優化組合。不能為了追求80分的股票，放棄60分的選擇，錯過市場大的貝塔機會。最後總結成一句話掛在辦公室：不要為了追求完美而錯失正確。

　　證券時報記者：做投資似乎總會出錯，你如何面對錯誤？

　　吳偉誌：我經常跟團隊講，我們做的每一個判斷和決策，正確的概率最多隻有五六成。大家總是希望儘量避免犯錯誤，但這是大錯特錯，做投資不可能不犯錯誤，想要避免犯錯，就不能做投資。因此，做投資第一要允許自己犯錯誤，第二要有識別和糾正錯誤的能力，這樣，即使犯錯，也不會遭遇重大損失和挫折。我特別注重對每一個決策的反思，隨時準備糾錯，中歐瑞博成立以來，犯過很多錯誤，但都能及時糾錯，所以一路走來還算平穩。

　　最悲觀時不能丟了籌碼

　　證券時報記者：2018年市場震盪下跌，這也是中歐瑞博曆史上回撤相對較大的年份，請講講當時的情況。

　　吳偉誌：坦率說，2018年我們沒想到美國挑起的貿易衝突會發展到這麼極端，也沒想到金融供給側改革和去杠杆對市場影響那麼大，我們保持了中性倉位，沒有採取全面防守的策略，所以當年出現了不到百分之二十的回撤。到四季度，我跟同事講，現在是典型的熊市後期的特徵，在這個位置賣股票，是短期舒服長期錯誤的事。雖然壓力很大，我們仍決定守住成長股，只要沒有風控、清盤壓力的產品，要求倉位不低於50%，同時準備好加倉的品種，需要進攻時，可以在一天之內做決策。2019年初，當市場明確跌不動時，我們開始加倉，這一次操作為我們後來三年的優良業績打下了基礎。

　　證券時報記者： 在這一時期，中歐瑞博有什麼成長？

　　吳偉誌：2019-2021年，公司業績又持續大幅跑贏市場，很像2013-2015年。不一樣的是，從2013-2018年，我們的團隊成長了，在公司研究方面的積澱更深，資產管理能力也明顯提升。無論是核心資產大漲，還是新能源等熱門賽道，我們都沒有錯過，這是我們投研平台和研究體系成熟的結果，核心資產和新能源都在我們的深度覆蓋範圍之內，在我們的知識圈和能力圈以內。

　　證券時報記者：你似乎特別重視研究。

　　吳偉誌：投資的本質是什麼？一是要不停地獲取知識，不斷提升對投資規律、對行業和上市公司的理解；二是只要你在不斷獲取知識，隨著時間的增長，你的變現能力就會提高，知識和變現能力兩個緯度不斷提升，你的財富就會不斷增長。如果不具備某一個領域的知識，就不可能賺到這個領域的錢，比如很多人對光伏行業沒有足夠的理解，就輕易說太貴、沒有機會，你肯定就賺不到這個錢，這就是研究的重要性。

　　證券時報記者：你很相信週期？

　　吳偉誌：資本市場多數的信仰都是害人的，比如一些投資者在白酒上賺了錢，形成消費信仰，這是錯把投資策略當成投資方法的信仰，很害人。在資本市場中只有一個信仰永遠正確，就是相信週期，當市場持續上漲，估值不停地泡沫化之後，牛市會走到盡頭，然後進入熊市週期。反過來，熊市不斷下跌，大家都很絕望時，又會迎來牛市週期。

　　我們很快會發行一隻全球視野基金，接下來最大的機會應該在美股，美聯儲大幅加息，處於熊市的美股可能向下走出極致行情。我們認為美股目前的估值已經比較合理，如果繼續下跌，會更有吸引力，以便宜的價格買到好東西，一定會贏，這是最樸素的投資理念。

　　市場鍾擺正在往上擺

　　證券時報記者：你怎麼看A股未來走勢？

　　吳偉誌：我們研究過上世紀70年代的美國和90年代的日本，總體觀點是不要太樂觀也不要太悲觀 ，不會有全面的泡沫型牛市，也不必擔心沒有牛市，在這個過程中，不停地會有行業、公司被泡沫化，也會出現嚴重低估的行業和公司，應對這種市場特點，我們會不斷地尋找性價比更優的資產，不斷更新調整組合，讓整體組合保持合理的估值。

　　現在市場的鍾擺正在往上擺，中短期看，最強的是港股的互聯網和創新藥，互聯網是估值修復，向上的空間有限，創新藥、醫療服務中會孕育一批長牛股，在醫療服務里，我們看好中醫連鎖。新能源車調整下來，長期投資回報率應該很不錯，光伏一季度可能低於預期，但長期仍有空間，再跌一跌可能有大機會。另外，港股中一些低估值成長的標的會不錯，專業投資者遲早會聚焦到估值窪地。

　　證券時報記者：過去幾年行業輪動、賽道投資大行其道，未來會不會改變？

　　吳偉誌：熱門賽道一漲再漲，泡沫化比較嚴重，和市場的新變化有關。一是在信息化時代，信息傳遞速度非常快，全球投資者都是趨勢投資人，沒有太多價值取向，這導致市場的波動大、結構分化嚴重，市場的週期變短，實現價值的時間也在變短，處於窪地的資產被發現、被填平的時間也很快，這意味著研究成果形成共識的時間更短，研究的效率更高；二是被動投資、量化投資大發展也可能推動市場風格走得很極致。

　　在這種背景下，行業輪動還會繼續，一旦一個領域有賺錢機會，資金堆積會更集中，把情緒推向更極致，只不過過去兩年上演新能源劇本，未來兩年可能上演創新藥或其它劇本。

　　證券時報記者：做成長股投資需要具備什麼素質？

　　吳偉誌：做成長投資與價值投資，有兩個最大的不同。做價值投資是寧數月亮不數星星，要當下看得清楚的東西，但做成長投資需要判斷未來，所以需要兩個素質：第一是要看透事物的本質，第二是對未來要有洞察能力。我們的精讀問題清單中，第一個問題是這個行業成功的關鍵因素是什麼，你研究的公司是否具備成功的關鍵因素，不同行業成功的關鍵因素不一樣，白酒是品牌，啤酒是渠道，動力電池則是技術。所以，我們在選人時，第一就是看他能否穿透現象抓住問題的本質，很複雜的東西，總結起來可能就一句話。做買方與賣方研究員是不一樣的，賣方研究員給你講十條邏輯、十種可能，但買方研究要穿透十個邏輯中，找出一個核心，做出一個判斷，過一段時間你可以修正你的判斷，但現在必須穿透下去，抓住本質。