日央行維持利率不變 日元兌美元彙率跌至約34年新低後何去何從

日本央行如期維持利率不變。

4月26日，日本央行決定將基準利率維持在0-0.1%，符合市場預期。日本央行在聲明中放棄了購買與以前相同數量債券的措辭，表示將按照2024年3月的決定購買債券。

隨著日本央行公佈貨幣政策會議結果，日元進一步貶值。當地時間4月26日，日元兌美元彙率一度跌至156以上，續創1990年6月以來的新低。

對於未來，日本央行表示，預計目前寬鬆的金融環境將持續，必須適當關注金融和外彙市場。基礎通脹可能會逐步上升，接近日本央行的物價目標。基礎通脹可能會逐步上升，接近日本央行的物價目標。如果物價趨升，日本央行將調整貨幣寬鬆程度。

日本央行行長植田和男表示，日本經濟的不確定性很高。如果基礎通脹率上升，日本央行將調整貨幣寬鬆程度。目前將維持寬鬆的金融環境。未來減少購買國債的可能性已顯現，但不希望將國債購買減少作為積極的貨幣政策工具。

2022年後日元經歷了三輪大幅貶值

日元第一輪貶值是在2022年2月至11月，從1美元兌換115日元貶值到1美元兌換148日元。長城證券宏觀經濟學家蔣飛指出，俄烏衝突後，一方面，國際油價飆升，日本資源匱乏，油價上升導致其工業成本增加。另外日本是出口型國家，衝突導致外需回落。這兩點因素使得日本經濟衰退，日元貶值。2022年美聯儲和歐央行相繼加息，而日本仍維持著超寬鬆的貨幣政策。日本與美國、歐洲的利差擴大，資金從日本流向歐美，增大了日元貶值的動能。

日元第二輪貶值是在2023年1月至11月，從128再度貶值到150。日元在2022年12月有一小段的升值，主要原因是當月日本央行將10年期國債收益率的目標範圍從正負0.25%放寬至正負0.5%。但日本央行並沒有持續收緊貨幣政策，直到7月底才再次調整YCC（收益率曲線控制）政策。反而是歐美繼續加息，導致日元再度貶值。

日元第三輪貶值就是2024年至今，從140貶值到155。外部原因是美國通脹反彈，利率回升。年初至今，10年期美債利率已經從4.0%上升至4.6%。即使日本在3月份退出負利率，也無法改變美日利差繼續擴大的現實。內部原因是日元大幅貶值，雖然有利於出口，但也使得進口成本增加，日本已經連續3年貿易逆差。

寬鬆的金融環境將暫時持續，日元彙率將何去何從

國家金融與發展實驗室報告指出，日本央行未來加息路徑將對日元產生直接影響。從官方表態來看，日本央行行長植田和男預計，日本央行債券持有量將在短期內保持穩定，未來將會減少債券購買，但現在無法確定具體時間和幅度。

此外，日本央行暫無計劃在近期內出售所持ETF，且利率調整速度將取決於經濟情況。從日本通貨膨脹走勢與經濟復甦前景來看，日本央行在未來一段時間內將會實施審慎漸進的加息策略。正是由於日本收緊貨幣政策的過程將較為緩慢，日元利息上升導致全球日元套利交易迅速萎縮甚至顯著逆轉、進而對特定國際金融市場造成大幅衝擊，甚至引爆國際金融危機的可能性，從短期來看依然較低。

報告認為，在2024年賸餘時間，日美央行貨幣政策的背離程度將會加大，這意味著在今年年內，美日利差可能呈現持續收窄趨勢，由此導致的資本流動將推動日元兌美元彙率升值。

一方面，隨著日本央行提高政策性利率以及取消YCC政策，10年期日本國債收益率有望逐漸走高。另一方面，隨著美聯儲在2024年下半年大概率步入降息週期，10年期美國國債收益率在今年下半年大概率會回落到3.5%-4.0%。到今年年底，日元兌美元彙率有望回升至130-140上下。

建銀國際證券研究團隊指出，預計日本央行將繼續謹慎走向貨幣政策正常化，日本央行下半年將進一步小幅加息0.2-0.3 個百分點。預計日本十年期國債收益率在年底前將升至1%，並有望在明年繼續小幅上升。

未來日元走強和套息交易平倉可能衝擊全球流動性，對亞洲市場的直接影響有限。據該團隊估算，當前日元空頭頭寸處於歷史高位，而日本相當一部分對外投資沒有進行對衝，這增加了套息交易的平倉風險。由於近期日本的對外投資主要投向美國，預計平倉交易對亞洲市場的直接影響有限。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 嶽彩周

校對 柳寶慶