“把書從薄讀厚再讀薄” 宏利基金莊騰飛：做自己擅長的事

文/Alan

莊騰飛是典型的全市場大盤紅利價值投資風格。

“我的投研經曆、背景，始終就是自上而下研究的投資，更擅長金融週期領域的投資。”莊騰飛如是說。

自2010年從北大畢業，莊騰飛正式加入宏利基金研究部。經曆了漫長的投研學習過程，開始從事組合投資後，經曆了市場幾輪牛熊轉換，也走過幾年“彎路”後，2022年初，莊騰飛終於找準自身的投資風格，將目光重新聚焦到週期紅利風格資產上，從宏觀層面把握投資環境和市場趨勢，從而做出更加精準的投資決策。

他認為，在資管行業，基金經理既需要敢為人先，又要發揮自己的優勢。“每個人都有一個認識自己的過程，最終發現自己適合什麼、不適合什麼，相當於是一個把書從薄讀厚再讀薄的過程。當然，客觀而言，每個管理人都有自己的投資信仰、能力圈和性格特點，實際上都只能在某個時間段上解決資金方的階段性投資配置需求。能做好這一點，成為每個投資配置階段最優的投資工具解決方案提供者，就已經很不容易了。”

目前，莊騰飛任職於宏利基金宏觀策略投資部副總經理兼首席策略師。由他經手管理的宏利市值優選等產品獲得了較為穩健的長期收益。根據wind數據庫顯示，他曆任管理基金數11只，在任管理3只基金，在管基金總規模14.86億元。（數據來源：wind，截至2024年3月8日）

聚焦金融週期：天時地利人和

2022年底，高分紅股票開始展露頭角。到2023年，紅利策略在股市震盪中逆勢生長，收穫了更多客戶的青睞。

“早在16、17年，我就做過高分紅方向的投資。但是客戶覺得當時有太多高收益的資產可供選擇，並不太買賬。”莊騰飛說。反觀22年，全社會的利率環境開始下降，高分紅的相對優勢得到凸顯，資產的吸引力也在節節攀升，此謂“天時”。公司平台也願意讓基金經理專注做自己擅長的細分方向，此乃“地利”。莊騰飛長期專注於做總量研究和宏觀研究，金融週期跟他的投研工作有高度相關性，此謂“人和”。

“天時地利人和”共同促成了莊騰飛從全市場白馬龍頭風格向大盤紅利價值風格的轉換。重新聚焦到金融週期這個方向，是莊騰飛主動地探索，也是艱難地轉型。

被問及是否會有考核的壓力，莊騰飛坦言，“我覺得我的心態比較平靜，因為你知道這個方向適合你、屬於你”不同類型的產品與不同的客戶對接，波動小、收益率穩定的產品會吸引想要基礎回報的客戶；波動大、回報高的高科技投資也會匹配到不同的客戶。其實根本沒有孰優孰劣，只有適不適合的問題。當然，客戶能與基金管理人匹配，是一個雙方共贏的最完美狀態。

重視週期紅利組合，動態調整持倉

面對紅利策略的平穩運行，市場上也有人提出一些質疑，擔憂投資策略的突然調整會在一定階段上出現短期跑輸的情況。對此，莊騰飛表示，首先，他們會考慮目標的閥值。曆史的經驗表明，當企業證明自己盈利穩定時，其股息率一般會降至3-4%。從長週期角度來看，修復的閥值由當前整個社會的利率環境所決定。依據高分紅股票的比價效應，隨著債券利率的下降，股息率修復的空間可能會不斷延展。

其次，“整個高分紅資產的價值修復是一個很漫長的過程”。從長期來看，紅利資產的重估需要經曆三到五年的估值修復過程。在2019-2021年，互聯網三方銷售平台的高速發展使得公募基金規模快速擴張，尤其是主題基金，一定程度放大了資產價格的波動率。隨著整個經濟體的發展成熟度不斷提高，人口結構逐步老齡化，整個社會回報率或會緩慢下降，機構投資者和成熟的個人投資者，會逐步更加傾向於配置低波動的權益產品，更加偏好長期穩定的現金流資產。

莊騰飛強調，週期紅利要好於穩定紅利。在全球通脹率和利率中樞不斷上行的背景下，資源品的稀缺性會越來越高，全球定價的資產也會比較好，比如有色金屬里的銅和黃金、能源板塊里的原油和煤炭。同時，他也會關注一些結構性的機會，包括國有的大銀行等等。

“這些品種都是中證紅利的成分股，是我們投資上的重點關注對象，然後再進行一些動態調整。”莊騰飛說，當它運行在股息率的框架下，如果漲多了，會適當降低持倉；如果它的驅動邏輯已經不再是股息率了，屬於基本面邏輯時，那就會把它跟其他品種對比評估，重新在新的框架下進行討論。

關於權益紅利品種的收益率能否持續，莊騰飛表示，一般來說，優質的大盤紅利企業的ROE是10-15%，如果未來大型機構對長期穩定的紅利資產的配置需求持續再提升的話，那麼，今年整體上，權益紅利資產端的收益率可能會提高。尤其考慮，如果下半年國內外經濟共振都開始改善的話，那麼權益資產有可能會進一步抬高收益預期。

“把書從薄讀厚再讀薄”

在投資領域，每個投資者都會經曆得與失的階段。得與失不僅僅是一種投資結果，更是一種投資心態。

莊騰飛承認自己走了很多彎路，嚐試過投資消費和醫藥股，也豔羨過爆火的新能源。但現在他認為，在資管行業，基金經理既需要敢為人先，又要發揮自己的優勢。“每個人都有一個認識自己的過程，最終發現自己適合什麼、不適合什麼，相當於是一個把書從薄讀厚再讀薄的過程。”每個管理人都有自己的能力圈，都只能在階段性上解決資金方的一個階段性問題。

莊騰飛重新聚焦到金融週期，即代表著完成了“從厚到薄”的蛻變。現在的他只看金融和週期，其他的板塊縱使感興趣，也不會浪費太多精力研究。

最後，被問及給普通人的建議，莊騰飛謙虛地表示，建議不敢說，但他還是比較看好週期類的風格，即偏中上遊的能源、資源這類品種。投資上，從來只有適合不適合自己的問題，其實並沒有唯一的標準和答案。