彙豐晉信基金2024年二季度A股投資策略：走出存量博弈 機會百花齊放

宏觀經濟：經濟複蘇動能修復，廣義財政及外需均有繼續改善空間

1季度經濟修復動能增強

2024年以來，海外方面，美聯儲基本確立2024年貨幣政策轉向寬鬆。2024年年初以來，美國經濟及通脹依然保持較高韌性，美債收益率維持高位震盪。國內方面，年初以來中國經濟修復動能持續增強，各項指標均有不錯的回升。結合1-2月統計局經濟數據與3月PMI數據來看，年初以來中國在生產和需求端的同比增速均有不錯回升，延續了2023年末的修復走勢。結構上看，現階段基本面整體呈現“外需>生產>消費>投資”的格局，尤其是外需層面，3月製造業PMI中的新出口訂單分項大幅回升。地產部門今年以來有所改善，但對經濟仍有負貢獻。整體來看，在宏觀政策靠前發力疊加春節假期有力推動下，2024開年國民經濟穩中有升。但當前企業層面面臨的供需結構依然偏弱。工業企業利潤率自2021年以來持續下行，當前處於近幾年的低位。而從價格指標來看，無論是出口價格，還是整體PPI，當前依然偏弱，在供需結構偏弱的格局下，企業“以價換量”的特徵依然較為明顯。

財政和外需有望給二季度經濟帶來支撐

往後看，預計中國經濟有望繼續溫和複蘇。二季度中國經濟可能有兩個支撐因素：

一是2024年中國廣義財政支持力度增加。從政策支持工具上，2024年廣義財政可使用的資金明顯回升。從政府工作報告來看，赤字預算、專項債預算、特別國債預算分別較2023年增加1800億、1000億、10000億。同時，考慮2023年12月增發國債的實際使用可能在今年，同時2024年PSL（抵押補充貸款）額度預計仍會擴張。考慮上述因素，廣義財政可使用的資金將出現回升。

二是出口需求可能邊際改善。當前美國庫存已進入磨底階段，部分行業已有邊際補庫的跡象。三大環節庫存拆分來看，製造商和批發商庫存增速已處於曆史較低分位數，零售商並未降至曆史中樞水平但已開始拐頭向上。外需中有三條線索可能值得關註：美國地產複蘇帶動的傢俱家電等地產後週期商品、美國製造業回流拉動機械和建築材料、汽車產業鏈滯後補庫存需求。

此外，2020年以來全球產業鏈重構推進，2023年新興經濟體吸引跨境產業資本投入規模明顯上升。新興經濟體工業化的訴求明顯上升，疊加中國對新興經濟體的投資大幅上升，當前中東、非洲等新興經濟體的進口結構中資本品占比依然偏低，可能意味著中長期來看中國對發展中國家的資本品、中間品的出口將是未來值得關注的需求增量。

宏觀政策：財政政策有增量部署，貨幣政策更加關注保持穩健

財政政策有增量部署。根據2024年《政府工作報告》，2024年赤字率3%，持平2023年年初預算；赤字規模4.06萬億元，比2023年年初預算增加1800億元；2024年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，2024年先發行1萬億元；2024年地方專項債3.9萬億元，較2023年預算增加1000億元。不過考慮到地方財政仍面臨一定壓力，要實現5%左右的增長目標後續可能仍需財政加力。

政策發力的主要方向，短期抓手關注設備更新，中長期關注新質生產力。短期來看，兩會政府工作報告在投資方面，中央預算內資金擬安排7000億元，較前幾年有所增加；同時考慮到2023年增發國債主要於今年落地使用，疊加2024年新增萬億特別國債，2024年擴投資方面可能更為積極。從抓手來看，《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》已落地，到2027年，工業、農業、建築、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上。中長期來看，2024年《政府工作報告》明確提出，將“加快發展新質生產力”作為今年經濟工作的首要任務。此後系列政策密集部署，各部門多措並舉促進形成新質生產力。新質生產力四條發展主線可能包括科技創新、產業升級、新興產業和未來產業。

貨幣政策方面，在前期降準降息已經落地的背景下，定調仍然是“靈活適度、精準有效”。前期關於“著力加強貸款均衡投放，統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩定性和可持續性”的論述已在3月社融數據中有所體現。往後看，貨幣政策可能更加關注保持穩健，與財政政策的協調發力可能繼續推進，對重點領域、薄弱環節會加大支持。

市場展望：市場逐漸走出存量博弈格局，投資機會百花齊放

展望2024年二季度，兩大因素有望對市場形成支撐。 首先，無風險利率持續下行利好市場。過去兩年無風險利率的快速下行帶來的正貢獻市場並沒有給予足夠反饋。但隨著投資者風險偏好的回升，無風險利率持續下行帶來的正貢獻有望被充分釋放。

其次，從經濟週期來看，過去兩三年我們處於經濟週期中的相對低位。股市的表現一定程度上也是對經濟週期性波動的映射。但2024年我們或將迎來經濟週期的反轉之年，在經濟週期上我們有望看到更多積極的變量。而且從一季度的各項數據來看，這一反轉的概率正在不斷增加。我們有望看到宏觀方面的更多積極信號在上市公司經營中體現，市場將逐步上修對宏觀經濟和企業盈利的預期。目前資本市場政策週期上行，提倡上市公司提高分紅等措施將改善市場長期的內在資金供需結構，降息週期和資產荒則將增加權益資產的配置需求，後續市場將逐漸走出存量博弈格局，成為增量資金市場。

多方面因素共振下，預計市場風險偏好將提升，風險溢價有望下行，帶動市場估值擴張。估值低位的權益資產有望迎來價值重估。 行業配置方面，短期看，隨著經濟企穩修復，通脹低位回升，流動性寬裕，市場盈利築底回升，具備盈利改善高彈性的傳統順週期板塊具備較為突出的配置價值。

長期看，中國經濟的動能正在發生重構，“新質生產力”相關的新的經濟增長動能將具備更大的長期發展空間，是權益資產低位時值得重點佈局的方向。 綜合看，在市場全面修復的背景下，二季度的機會預計是百花齊放的。新經濟動能成長板塊和傳統順週期價值板塊均存在細分投資機會，整體優選兼顧長期發展空間和盈利改善彈性的板塊。其中重點看好以下方向： 1）產業趨勢和產業政策共振的新質生產力板塊，如：AI硬件，通用設備，醫藥等。 2）供給約束下具備盈利彈性的傳統順週期板塊，如：工業金屬、原油，養殖等。

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