專訪上海財經大學校長劉元春：當前並非通縮 中國經濟複蘇正從第一階段邁向第二階段

國家統計局公佈的數據顯示，2023年3月CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月收窄0.3個百分點；PPI同比下降2.5%，降幅較上月擴大1.1個百分點。拉長時間看，PPI同比增速已連續6個月為負，CPI同比增速一年來首次跌破1%，一些市場人士已提出警惕通縮的聲音。

“當前物價水平的回落是一個正常現象，用通縮來定性當前中國經濟的狀態並不恰當，也不應該簡單得出我們將形成通縮趨勢的結論。”上海財經大學校長劉元春在接受21世紀經濟報導記者專訪時表示。

劉元春認為，當前物價漲幅回落的原因在於需求複蘇進度慢於供給。未來在宏觀經濟政策持續發力、需求恢復的基礎上，物價水平有望擺脫目前相對低迷的狀態。二季度到三季度，隨著基數效應減弱、宏觀政策持續發力，PPI同比可能轉正。當前宏觀經濟正由社會秩序與交易修復階段向利潤與資產負債表修復階段邁進。

《21世紀》：3月物價數據公佈後，市場上出現了通縮的聲音。在你看來，中國是否出現了通縮？

劉元春：不能一看到價格上漲，就說是通脹；也不能一看到價格下跌就說通縮。比如今年1月份，一些觀點稱，中國可能會重蹈歐美的覆轍，出現疫後的價格暴漲，理由是中國經濟將出現全面的報復性反彈。

但是現在並沒有出現通脹，相反我們看到了物價出現一定程度的下行。近期價格下行的原因很多。比如部分食品價格出現下行。比如去年3月份地緣政治衝突後能源價格和大宗商品價格暴漲，而今年相比去年同期出現明顯回落，輸入性價格出現下行。

近期物價下行最重要的原因是，疫後中國經濟在供給端和需求端的複蘇是不同步的。疫情對企業投資能力和消費主體的消費能力帶來巨大沖擊，這一衝擊遠比產能損失要大，這其中就產生了一個不對稱。而在社會秩序恢復和國家政策推動之後，供給端尤其是工業恢復很不錯，但是需求端恢復較為緩慢，尤其是消費。消費的複蘇不僅僅取決於經濟社會秩序的恢復，更取決於居民收入和信心的恢復，同時房地產複蘇的常態化和穩定性也是一個重要影響因素，後兩者還沒有出現實質性的改善，很難通過一個政策刺激就產生立竿見影的效果。

因此，從這些角度來看，當前物價水平的回落實際上是一個正常現象，用通縮來定性當前中國經濟的狀態並不恰當，也不應該簡單得出我們將形成通縮趨勢的結論。相反地，這可能是中國經濟複蘇從第一個階段邁向第二個階段的重要標誌。

《21世紀》：如何理解經濟複蘇的第一階段、第二階段？

劉元春：當前各類數據已經證實，疫情政策優化之後的重啟效應非常明顯，經濟複蘇已經開始啟動。在我看來，疫後中國經濟複蘇分為三個階段，分別是社會秩序與交易修復階段、利潤與資產負債表修復階段、常態化擴張階段。

所謂“第一階段”，指隨著疫情防控政策的優化、社會生活秩序的恢復，吃、住、行等反彈。比如一二線城市的擁堵指數、遷徙指數已經超過了2019年，但是當前的經濟情況並沒有比2019年好。這是因為這些反彈不足以支撐企業主體的利潤修復、整個市場主體資產負債表修復。比如1-2月工業企業利潤下降22.9%，同期財政收入也是負增長。實際上，這一過程中還伴隨著疫後“後遺症”的顯現，導致消費恢復得相對緩慢。

“第二階段”，是指在社會秩序與交易修復的基礎上，企業利潤及居民收入增長進入到一個相對正常的狀態，各類主體的資產負債表得到修復。當資產負債表修復到一定程度後，經濟就進入常態化擴張階段。我們目前正處於第一個階段向第二個階段邁進的狀態，這個狀態需要政策做出支持，改善需求不足的情況。

《21世紀》：在供需恢復不平衡或者說經濟處於第一階段向第二階段邁進的情況下，應該採取哪些宏觀政策？

劉元春：貨幣政策方面，寬鬆的基調已經形成，對投資、消費的支撐還是比較充分的，不能也不必過度依賴持續寬鬆的貨幣政策。財政政策要從節奏和機制上進行調整，比如增加對低收入者的支持、出台針對性的舉措支持消費恢復、一些消費性政策應當適度靠前發力。

需要注意的是，不能因為3月份價格水平的低迷，就改變原來的政策基調，不能過度加力。因為疫後宏觀政策的傳遞效率和傳遞速度是下降的，需要對政策保持一些耐心。換句話說，政策總量不要大變，但是節奏可以適當靠前。此外，針對一些新出現的問題，還要有一個動態關注的理念。

《21世紀》：市場擔憂通縮的一個原因在於需求不足，其中房地產市場能否企穩和居民消費恢復尤為關鍵。對房地產市場和居民消費企穩，你如何研判？

劉元春：居民消費要在整體經濟企穩、收入得到改善後才會有一個明顯的企穩。其中，刺激性消費政策可能會起到一定作用，但不能起到根本性的作用。從歐美來看，過度刺激消費帶來的問題還是很嚴重的：一方面美國過度寬鬆的貨幣政策以及過激的財政補貼，導致美國通脹高企；另一方面，過度的財政補貼導致美國的勞動力市場出現變異，大量的勞動力退出勞動力市場，也就是說勞動參與率急劇下降。因此，未來如何把握好消費刺激政策的力度、載體和消費場景是關鍵問題。近期國內各地地方政府對車企的價格補貼導致價格戰，已經出現了變異的跡象。

房地產企穩的問題更加複雜。在各類政策同步發力的作用下，一季度房地產開始出現觸底反彈的跡象，恢復的進程超出市場預期。但這輪房地產的調整是週期性因素、趨勢性因素和政策調控等多重因素的產物，其調整的深度比以往要深，持續的時間可能要比以往長。在此過程中，房地產下滑所帶來的市場主體的資產負債表收縮效應和宏觀微觀杠杆的支點效應疊加，很可能導致局部風險失控。因此，房地產複蘇的進程可能面臨反複，徹底走出房地產困局需要深層次的改革，需要構建房地產的新發展模式，改變過去高周轉、高杠杆、高債務的模式。

《21世紀》：目前PPI同比已經連續6個月為負，你預計PPI同比什麼時候能夠轉正？對未來CPI和PPI走勢如何看？

劉元春：現在很難下判斷說，我們形成了一個物價持續向下的趨勢。因為3月份核心CPI還是上升的。未來在宏觀經濟政策持續發力、需求恢復的基礎上，物價水平有望擺脫目前相對低迷的狀態。二季度到三季度，隨著基數效應減弱、宏觀政策持續發力，PPI同比可能轉正。

《21世紀》：3月社融信貸數據很好，M2增速也很高，但另一方面卻是物價低迷，如何理解這種反差？

劉元春：第一，貨幣政策本身就存在時滯，一般有半年的時滯很正常。第二，三年疫情衝擊後，各類主體的資產負債表受損，預期的調整和資產負債表的修復比正常時候要慢得多，這也影響了宏觀擴張性政策的傳遞速度和效率。第三，這其中可能面臨著一些新的現象，比如汽車消費方面出台的刺激政策導致相關物價下降。