美國去年四季度經濟超預期 經濟“軟著陸”幾成定局？

2022年底，華爾街大行普遍預計2023年美國經濟將陷入衰退，但卻大多“翻車”了。

美國東部時間1月25日，美國商務部公佈的數據顯示，美國2023年四季度GDP年化季率為3.3%，2023年全年經濟增長2.5%，為兩年來最快。消費、出口、政府支出和企業投資的增長提振了整體經濟。隨著美國經濟增速快於預期，激進加息後經濟將陷入衰退的悲觀預期進一步減弱。

牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報導記者表示，2023年四季度美國經濟表現明顯好於預期，實際消費者支出又一次穩健增長，這進一步證明之前市場預期美聯儲2024年3月份降息為時過早。不過，美國經濟究竟表現如何暫時不得而知，美國商務部經濟分析局2024年晚些時候會發佈修正數據，可能會進行大幅修正。

需要警惕的是，多數經濟學家對2023年美國經濟衰退的預測已經被證明是誤判，如今經濟學家又普遍預測2024年美國經濟不會衰退，這一次會重蹈覆轍嗎？

美國GDP為何超預期強勁？

整體而言，美國經濟表現遠超市場預期。

高利率對經濟的衝擊仍有限，美國2023年四季度實際GDP年化季率初值增長3.3%，而市場預期僅為2%。與前幾個季度類似，個人消費支出環比增長了2.8%，是經濟增長的主要動力，商業投資和住房等因素也助推了經濟超預期增長。2023年全年美國經濟增長2.5%，甚至高於2022年的1.9%。

美國財政部長耶倫表示，2023年四季度GDP較預期強勁是一件“好事”，表明消費者支出仍健康，美國民眾現在認為通脹已得到控製，隨著收入增長，他們將重拾對經濟的信心。

與此呼應的是，隨著工資增長超過物價漲幅，密歇根大學數據顯示，2024年1月美國消費者信心指數飆升至78.8，創下2021年7月以來的最高水平，2023年11月以來飆升29%，為1991年以來最大的兩個月增幅，進一步顯示消費者情緒正在改善。

勞動力市場韌性則是支撐消費的重要因素。儘管就業市場降溫是大勢所趨，但整體韌性仍超出了市場預期，並未大幅惡化。美國勞工部數據顯示，美國2023年12月非農就業人數增加21.6萬人，遠高於預估的增加17萬人，11月增加17.3萬人。美國2023年12月失業率為3.7%，好於預期的3.8%，11月為3.7%。

不過，接下來美國經濟的增長動力或將減弱。Ryan Sweet表示，淨出口對美國GDP增長作出了積極貢獻，但由於近期供應鏈中斷，今年年初庫存和貿易值得密切關注。美國政府支出為GDP提供了另一個推動力，但今年不會再次出現這種情況，財政政策將輕微拖累經濟增長。

隨著經濟數據繼續強於預期，通脹整體逐漸回落，金融市場預計美聯儲3月降息的可能性低於50%，更有可能在5月開始降息。

在2023年第四季度美國經濟出人意料增長3.3%的背景下，GDP報告中也包含了通脹方面的好消息，美國2023年四季度核心PCE物價指數年化季率初值為2%，連續兩個季度保持低增速，已符合美聯儲設定的2%通脹目標。

Ryan Sweet對記者表示，通脹方面的好消息為美聯儲5月降息敞開了大門。美聯儲官員此前已經指出，他們將在通脹回到2%目標之前降息。貨幣政策對經濟的影響存在滯後，如果美聯儲想要實現“軟著陸”，需要在今年放鬆貨幣政策。勞動力市場的有序再平衡、通脹下降以及名義工資增長的放緩應該能夠支撐美聯儲5月開始降息。

經濟“軟著陸”幾成定局？

在勞動力市場、消費韌性等因素推動下，2023年美國經濟表現大幅超出預期，並未出現此前華爾街預期的衰退。2024年美國經濟或會顯著放緩，但或許有望避免經濟衰退。

在實際可支配收入穩健增長的支持下，Ryan Sweet表示，今年美國實際消費者支出將保持良好勢頭，預計2024年美國實際GDP增長2%，經濟沒有明顯的裂縫，“軟著陸”的可能性明顯上升。

如今，經濟學家普遍預計2024年美國經濟增長速度將明顯放緩，但還將繼續擴張，美聯儲備受期待的降息將支持今年的經濟，加上通脹趨緩、就業市場依然緊俏，這提升了消費者信心水平。

不過，市場擔心的一個“尾部風險”是：如果美國經濟“軟著陸”，2024年的再通脹風險或再次超預期，進而推動美聯儲再次加息和資本市場“股債雙殺”。國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報導記者表示，從經驗上看，經濟“軟著陸”背景下再通脹風險的兌現往往出現在美聯儲降息之後，而非之前。換言之，因擔心再通脹而認為美聯儲不具備降息的條件，可能顛倒了因果關係。再通脹風險影響的是降息的空間，而非是否降息。

上世紀60年代以來，在美聯儲加息背景下，美國經濟共出現過3次“軟著陸”：1965-1967年、1983-1984年和1993-1994年，並且在美聯儲降息之後都出現了再通脹現象，具體的路徑大致是：去通脹、美聯儲降息、經濟複蘇/軟著陸、再通脹、美聯儲二次加息。

趙偉分析稱，從經驗上看，經濟“軟著陸”和美聯儲降息背景下，勞動力市場越緊張，再通脹風險越大。具體到這一次，確實可能出現1960年代或1990年代中期或末期的情形：在降息一段時間後，美國經濟或面臨再通脹風險，進而限制美聯儲進一步降息的空間，甚至可能引發美聯儲重新加息。

整體而言，美國經濟“軟著陸”是大概率事件，但鑒於過往經濟預測“翻車”不少，未來仍需要保持警惕。美國經濟也面臨一些挑戰，貨幣政策存在滯後效應，隨著儲蓄減少和高息債務負擔的增加，消費者還能堅持支出多久也是個問題。

機構方面，野村預計2024年上半年美國經濟將溫和擴張，其後，因貨幣政策緊縮的滯後效應逐漸浮現，同時財政政策的支持力度轉弱，下半年將進入溫和衰退。美國核心CPI增速將會緩步下降，2024年四季度同比增速會達到2%的水平。

不過，即使是官方也未斷言經濟一定會“軟著陸”。里士滿聯儲主席巴爾金錶示，現在每個人都在談論“軟著陸”的可能性，通脹正在回歸正常水平，同時經濟保持健康。儘管美國經濟“軟著陸”可能性更大，但這並非必然，一些障礙依然存在，貨幣政策製定者需要保持謹慎。

（作者：吳斌 編輯：張銘心）