規模驟降！中資企業美元債存量縮水

作 者丨陳植

編 輯丨包芳鳴

圖 源丨圖蟲

受美聯儲大幅加息抬高美元債發行融資成本等因素影響，今年以來中資企業境外發行美元債規模驟降。

數據顯示，今年以來中資企業境外發行美元債規模約為760億美元，實現淨融資額-1134.13億美元。

受此影響，當前中資企業存量美元債規模僅有約7992億美元，較2022年底減少逾1000億美元。

一位境內證券機構債券分析師向記者分析說，這主要受三大因素影響：

• 一是美聯儲大幅加息令中資企業境外發行美元債的融資成本水漲船高，迫使不少企業取消或延後境外發債計劃；

• 二是今年國內房地產市場複蘇較慢，加之部分房地產企業遭遇債務違約風波，無形間削弱了海外資本對中資房地產企業美元債的配置熱情，導致中資房地產企業美元債發行一度遇冷；

• 三是美國國債收益率持續高企帶來較大的資金擠出效應，令大量資金回流美國國債博取可觀的無風險利息收益，減少對新興市場企業美元債的投資興趣。

記者注意到，以往中資房地產企業一直是境外發行美元債的“主要力量”，但受今年中資房地產企業境外發債遇冷影響，中資金融機構成為“中流砥柱”。數據顯示，截至當前，今年以來中資金融機構境外發行的美元債規模達到257億美元，占比57.74%，遠遠高於房地產行業的89.87億美元（占比20.19%）。

“這也與全球資本投資風險偏好下降有著密切關係。受國際地緣政治風險持續升級與歐美經濟衰退風險加大等因素影響，全球資本的投資策略正趨於謹慎，紛紛轉向信用評級在A、A-、BBB+的金融機構美元債，在先確保投資安全的前提下博取相對穩健的回報。”一位新興市場投資基金經理向記者分析說。

國信證券海外團隊預計，今年四季度中資美元債發行景氣度仍將維持相對低位，淨融資額繼續維持在較深負值水平。興業研究預測，受美聯儲持續維持高利率等因素影響，明年中資企業美元債的發行規模在320-768億美元之間，平均水平在544億美元，略低於今年。

值得注意的是，隨著當前部分中資企業美元債價格超跌，部分資本已悄悄佈局抄底獲利。

平安證券固收領域分析師劉璐認為，今年四季度海外利率風險尚未解除，但在美聯儲明年降息的預期下，投資級中資企業美元債具有較高配置價值，或可以採取持有短久期美元債到期策略以博取更高票息。

中資金融機構成境外發債“中堅力量”

國信證券海外研究團隊認為，今年以來中資企業美元債發行規模縮水的主要原因，仍是境外發債融資成本高企——在美聯儲大幅加息下，所有美元債券的基準利率處於高位，但與此同時境內利率不斷走低，令境外發債的融資成本明顯高於境內發債，導致部分企業選擇擱置或暫緩境外發債，轉而考慮境內低息發債。

此外，人民幣彙率回落也增加了中資企業的鎖彙成本，加之境內相關部門對企業境外發債審核要求趨嚴，也令中資企業境外發債融資意願走低。

受此影響，今年前10個月，中資企業境外發債單月淨融資額均是負值，意味著中資企業美元債到期兌付金額均高於境外發債募資額。

上述境內證券機構債券分析師指出，之所以出現這種狀況，主要原因是中資房地產企業海外發債“遇冷”。以往，中資房地產企業通過在境外循環發行美元債“借新還舊”，解決自身外債本息兌付問題。但受到今年房地產複蘇進程較慢，多家房地產企業先後遭遇債務兌付違約風波等因素影響，今年以來中資房地產企業海外發債明顯遇冷——部分投行也不再承銷中資房地產企業的新發美元債，並建議他們暫緩發債。

記者瞭解到，這背後，無論是海外資本，還是境內QDII資金，都大幅減少中資房地產企業美元債的持倉配置。

一位境內信託公司QDII業務負責人向記者表示，今年以來他們大幅減倉中資房地產企業美元債，即便有些房地產企業美元債價格已經超跌，但考慮到房地產企業債券兌付違約風險猶存，他們仍不敢貿然抄底加倉。

“目前，我們主要投資信用評級在A、A-、BBB+的中資金融機構美元債，以及部分高信用評級的城投公司美元債。”他說。儘管這些美元債的平均利率中樞僅有4.5%，遠低於中資房地產企業的7.9%，但基於投資本金安全性的考慮，他們選擇前者。

“此外，我們也會在海外市場增加資金杠杆並投向這些金融機構與城投公司美元債，提升中資企業美元債投資組合的整體收益。”這位境內信託公司QDII業務負責人指出。

這無形間令今年中資金融機構美元債發行規模“跑贏”房地產企業，成為境外發債的“中堅力量”。

“但是，市場對中資金融機構美元債的投資，也一度遭遇波折。”前述境內證券機構債券分析師向記者指出。受一季度末矽谷銀行與瑞信先後破產倒閉影響，海外資本一度對金融機構美元債“避之不及”，無形間影響到金融機構境外發債進程，所幸中資金融機構信用評級較高，海外資本很快意識到這類美元債具有高投資安全性，紛紛重新湧入這個品種。

海外資本謹慎抄底

值得注意的是，在美聯儲加息週期結束、中國相關部門積極採取措施妥善化解房地產風險的共振下，部分海外投資機構開始關注中資房地產企業美元債的抄底投資機會。

一位香港私募基金負責人向記者透露，目前不少中資房地產企業美元債價格已超跌，若這些企業能獲得新融資“借新還舊”，其美元債違約風險驟然下降，相應的債券價格將迎來較大幅度回升。

“目前，我們密切關注那些可能得到中國相關部門信貸支持的房地產企業，尋找相關企業美元債的抄底機會。”他告訴記者。

記者多方瞭解到，多數海外投資機構對此不急於“出手”。因為他們需要先看到這些房地產企業獲得新融資的具體信息，再決定是否抄底相關企業美元債。

這位香港私募基金負責人還透露，相比而言，越來越多海外投資機構更看好城投公司美元債的抄底投資機會。因為中國相關部門持續發行特殊再融資債券解決地方債務問題，令城投公司美元債兌付風險驟然下降，其投資安全性與收益性更符合海外投資機構的配置要求。

但是，在抄底中資企業美元債同時，多數海外投資機構仍採取相對審慎的風控措施——通過買入看跌IBOXX中國高收益指數或境外高收益房地產債券指數的場外期權產品，對衝中資企業美元債價格劇烈波動風險。

前述新興市場投資基金經理仍指出，海外投資機構傾向“謹慎行事”，對他們而言，避免投資踩雷才是最重要的。

中金公司固收團隊指出，投資級中資企業美元債受到美元基準利率擾動較大，相關影響可能會持續到明年上半年。相比而言，受到政策和各項利好事件影響，部分頭部房企業務穩健性有所改善。相關的高收益美元債投資仍需注意擇券，密切關注這些房地產企業的股東狀況與融資支持，優先選擇股東支持實力較強、業務佈局較好企業的美元債。