“瘋狂”的大宗商品 金價八創曆史新高佔據“C位” 亮眼表現能否延續？

大宗商品市場陷入“瘋狂”，今年以來整體節節攀升。

受央行買盤和地緣政治緊張局勢等因素推動，金價連續刷新紀錄新高。4月9日，現貨黃金突破2360美元/盎司，連續八個交易日創下紀錄新高。

白銀雖然尚未刷新曆史新高，但漲勢更猛烈，年內已暴漲近20%，漲幅超過黃金。3月現貨白銀價格累計飆升逾10%，進入4月，短短幾個交易日銀價又進一步飆升逾10%。

“大宗商品之王”原油的表現也相當亮眼，在地緣衝突、消費者需求等因素共同影響下，近期布倫特原油突破每桶90美元，創下去年10月以來新高，今年迄今攀升了近20%。

作為全球經濟“晴雨表”，“銅博士”表現也未遜色。受益於追蹤市場趨勢的動量基金的買盤、德國工業數據強勁、其他大宗商品價格集體反彈，8日LME期銅價格一度最高觸及9484.50美元，刷新14個月高點。

今年迄今大宗商品整體表現可圈可點，截至4月8日，今年標普高盛商品指數已大漲逾10%。接下來這股大宗商品狂潮還能繼續嗎？

商品價格為何飆漲？

在近期大宗商品價格走牛背後，全球經濟回暖是關鍵原因。

方德研究中心首席海外市場分析師傅英傑對21世紀經濟報導記者表示，大宗商品集體狂歡背後的主要邏輯在於全球製造業的複蘇，歐洲與中國數據回暖，美國ISM製造業PMI也重回50以上的榮枯線，製造業回暖意味著對大宗商品的需求上升，帶動價格上漲。

美國供應管理協會（ISM）數據顯示，得益於生產大幅反彈和需求強勁，美國3月製造業活動實現了2022年9月以來的首次擴張，3月美國ISM製造業PMI指數上升2.5點至50.3，終結了此前連續16個月的萎縮勢頭。中國製造業PMI數據也超出預期，3月財新中國製造業PMI達到51.1，創下13個月新高；3月官方製造業PMI升至50.8，均在擴張區間。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報導記者分析稱，3月中國和美國製造業PMI同步開始擴張，引發了全球對於製造業開始修復的預期，助力大宗商品價格攀升。去年年底美國降息預期驟升，美債收益率下降，造成房地產等部分行業補庫存需求上升。疊加美國經濟韌性依舊，對於大宗商品的整體需求有支撐。中國經濟的持續向好也推動市場對於製造業補庫存的預期上升，再通脹進程的信心強化，也提振了大宗商品價格。

除了經濟數據，地緣衝突也是影響本輪大宗商品行情的重要原因。嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada對21世紀經濟報導記者表示，儘管美債收益率上漲，但在中東地緣政治緊張局勢推動下，對避險資產的需求推動金價創下超過2330美元的曆史新高，原油也創下今年新高，WTI原油期貨一度突破87美元/桶，布倫特原油期貨一度突破91美元/桶。此外，早些時候中國公佈了強勁的經濟數據，銅和銀等工業金屬的需求走強。

對於油市而言，近期一系列利多因素佔據主導，油價擺脫了此前的低迷走勢。王昕傑表示，隨著歐佩克重申將減產期限延長至6月底的承諾，加上烏克蘭最近對俄羅斯煉油廠發動無人機襲擊，加劇了供應擔憂，油價上漲。在美國經濟數據具有韌性以及中國市場情緒改善的背景下，石油需求也很強勁，因此對未來3個月WTI原油期貨價格84美元/桶的預測仍具信心。

但未來油價可能難現暴漲，過去一年，WTI原油期貨價格一直在67~94美元/桶的範圍內波動。王昕傑預計，如果地緣緊張局勢沒有進一步升級，預計94美元將成為WTI原油期貨的價格上限。

各大商品價格上漲背後的邏輯也有一些差異。傅英傑對記者分析稱，對於黃金而言，在全球債務總量創新高的背景下，全球央行減持債務、購買黃金來優化資產負債表，美聯儲調整量化緊縮的預期以及地緣政治風險也提振金價創新高。原油上漲的邏輯在於歐佩克減產延續以及中東、俄烏衝突對產能的影響；銅的上漲邏輯和工業產能以及全球製造業的景氣度相關。

金銀價格“光芒四射”

在眾多商品中，近期黃金的光芒無疑最為耀眼。

儘管面臨美國實際利率上升、美元走強等不利因素，但3月份金價依舊上漲9.3%，創下2020年7月以來的最大漲幅，4月更是每個交易日都在上漲。地緣衝突引發黃金避險買需、各國央行又因去美元化等原因紛紛增持黃金儲備，黃金的避險屬性再度受到青睞。

在投資者的熱情下，近期強勁的經濟數據也未能削弱黃金的吸引力。4月8日，金價創下紀錄新高，現貨金收盤上漲0.4%至2338.89美元/盎司，美國期金收高0.2%至2351美元/盎司。

王昕傑對記者分析稱，在通脹意外上升、地緣政治對衝需求和空頭回補的共同推動下，金價今年迄今已大幅上漲逾10%。本週金價繼續刷新曆史新高，黃金成為今年表現最好的主要資產類別之一。然而，從技術指標和市場多樣性指標來看，黃金倉位目前看起來極其緊張，近期需要保持謹慎，美聯儲降息預期的反複也是主要影響因素。

在黃金漲勢的帶動下，白銀的關注度也在升溫。和已經屢次刷新紀錄高位的黃金不同，當前白銀價格仍遠低於2011年4月創下的約50美元/盎司的曆史峰值。

相對於黃金，白銀價格更容易隨著經濟預期變化而波動，眼下全球製造業PMI的全面複蘇對白銀是個好消息。白銀總實物需求的50%以上來自電子、太陽能電池板和電動汽車等工業應用，此前白銀市場已經連續幾年出現了供應短缺。

亮眼表現能否繼續？

在眾多利好因素支撐下，市場對商品的情緒依舊高漲。

花旗已將黃金3個月目標價上調9%至2400美元/盎司，白銀3個月目標價更是上調16%至28美元/盎司。此外，花旗還上調了黃金和白銀6~12個月的牛市情景目標價上限，分別升至3000美元/盎司、32美元/盎司。在牛市情景下，今年下半年黃金均價將接近2500美元/盎司，白銀均價達到30美元/盎司的可能性也有所提高。

此外，在全球銅礦供應短缺、中國冶煉廠銅產量可能減少、人工智能推動銅需求量增長的背景下，未來銅價可能也有上漲空間。隨著全球逐步消除碳排放，包括電動汽車和可再生能源技術在內的能源轉型預計也將在未來幾年推動銅消費量激增。

托克首席經濟學家Saad Rahim表示，到2030年，與人工智能和數據中心相關的銅需求或將達到100萬噸，這將進一步加劇供應短缺，而且這100萬噸是在2030年銅市場短缺400萬~500萬噸的基礎上附加的。

與此呼應的是，摩根士丹利也認為，隨著AI技術快速發展，銅需求將顯著增長，其中AI數據中心將成為銅需求新的增長點。預計到2024年四季度，銅價或將上漲至10500美元/噸。2024年~2027年，全球AI數據中心對電力的需求將以18%的年復合增速增長。

風險方面，王昕傑提醒，對於能源和銅來說，繼續的補庫存預期可能要等到降息之後、信用開始擴張之後才能持續。目前的資源品大漲有一些“搶跑”的表現，可能要等到降息之後信用通道打開，才會看到真實的需求開始上漲。在此之前，當前的大宗商品大漲的趨勢可能難以持續，但是否會反轉還要觀察進一步的降息預期和宏觀數據。如果降息預期沒有被繼續推後，疊加宏觀數據韌性，特別是製造業PMI維持擴張，資源品價格可能會維持高位。

展望未來，傅英傑對記者表示，目前海外市場正在交易再通脹，週期股的表現也開始超過科技股，風格的切換或將延續。短期從漲幅來看，需要注意貴金屬回調的風險，原油和銅在過去一段時間表現相對落後，或有補漲的空間。

（作者：吳斌 編輯：胡慧茵）