歌斐資產郭峰：站在今天的時點 P策略可能比S策略更優
郭峰。資料圖歌斐資產董事總經理郭峰在“S基金髮展機遇與挑戰”閉門研討會上分享稱，歌斐從2010年開始做第一期母基金，2013年開始做S基金業務。目前，歌斐S基金已經做到第六期人民幣基金、兩期美元基金。“我們既是S基金的活躍買方，同時，出於母基金的退出以及S基金買入之後的退出考慮，歌斐也是S基金的賣方。”郭峰說。
近兩年，S基金交易進入比較活躍的階段，市場存在巨大的供給，LP也想投S基金，但好資產的質量和數量並沒有變多。這背後的核心原因在於，2022年之後，宏觀經濟的基本面發生了巨大變化，由於國內政策和地緣政治的原因，資本市場的退出變得非常同質化，多數項目只能在國內資本市場退出才能取得還不錯的回報。同時，大家都在同質化地追求所謂的硬科技資產，導致這一類資產估值偏高，同時很多行業半導體、新能源其實都有週期性。
郭峰認為，站在長期投資的角度來看，週期是需要考慮的因素，組合是母基金產生最終收益非常重要的手段。如果把所有的項目都放到硬科技一個籃子裡，五年或者八年以後市場會有變化，今天高估值的熱門項目到時是否能夠有非常好的退出，存在很大的不確定性。
郭峰還談到，在母基金的PSD策略中，P策略和S策略有很大的不同。S策略是以後視鏡看過去的資產，通過時間價值和估值折扣獲取穩健的回報。P策略是看未來，用組合的方式發現在未來的三五年時間里GP能夠貢獻的價值，進行相應的資產配置。
“站在今天的時間點，P策略可能會比S策略更好。”郭峰說。因為S策略是買三五年前的資產，當時主流GP主要的投資領域肯定不是硬科技，而是互聯網、消費、創新藥等領域，那麼從S的角度可選擇的標的以及未來的退出渠道是相對比較窄的。而最近兩三年，GP行業格局會發生非常大的變化。用P策略去尋找一些有行業深度認知、產業深耕的GP，用母基金去投資，也許會獲得更好的投資回報。
最後，郭峰以歌斐自身案例談到，早期母基金投資回報比S基金投資回報更好，DPI（現金回報率）也並沒有小太多，這是母基金今天的價值。同時值得注意的是，現在LP把DPI作為最重要甚至是唯一的指標來投GP，可能未必是最好的方式。基金投資還是尋求DPI和multiple（回報倍數）的平衡，平衡之後才會有合適的IRR產生。
