10年期國債收益率迭創新低：貨幣寬鬆預期高企，資本棄股投債
21世紀經濟報導記者陳植 上海報導 10年期國債收益率迭創新低。截至1月30日收盤，10年期國債收益率排海在2.479%附近，盤中一度創下2002年6月以來最低值2.455%。
在多位業內人士看來，10年期國債收益率迭創新低，主要受多方面因素影響，一是市場對降息預期持續高企；二是不少投資機構擔心春節期間資本流動性波動加大，乾脆適度減倉受此影響較大的短期國債，轉而增持流動性較好且價格波動相對平穩的10年期國債；三是境外資本仍在持續加倉國債；四是1月國債發行量較去年四季度明顯減少，導致債券市場出現階段性“僧多粥少”，引發大量資金湧入存量國債市場並持續推高國債價格；五是市場存在一定的“搶跑行情”。
國盛證券固收分析師楊業偉預計，上週央行全面降準0.5個百分點，將釋放逾1萬億的資金流動性，但2月MLF到期量僅為4990億元，即使央行全部不續作，中長期資金淨投放量也超過5000億元。加之節後季節性資金需求回落，令金融市場資金面進入寬鬆階段。因此不少投資機構預期未來市場資金面寬裕程度加劇，紛紛搶先買漲10年期國債“待漲而沽”。
記者獲悉，面對10年期國債收益率迭創新低，也有部分投資機構認為國債價格漲幅受限。
一位債券型私募基金負責人告訴記者，隨著10年期國債收益率跌破2.5%，未來國債價格進一步上漲的空間有限。畢竟，當前國債價格之所以快速上漲，一個重要原因是大量資金從股市轉投債市。未來若中國經濟持續複蘇增長且A股市場明顯反彈，這部分資金重回股市，國債收益率將隨之觸底反彈。
浙商證券分析師覃漢表示，在排名壓力下，債券市場機構的行動的一致性相對更強，一旦長期債券價格回升，靜態票息或將難以覆蓋資本損失，因此投資機構需優化倉位結構。
上述債券型私募基金負責人透露，近期他們開始逢高減持部分10年期國債頭寸“落袋為安”。因為他們擔心未來債券價格波動加大導致私募產品淨值大幅動盪，或影響部分投資風險偏好極低的資金撤離。
各有算盤
一位私募基金債券交易員告訴記者，1月以來，受降準預期高企影響，10年期國債收益率一路下跌。
“令市場頗感意外的是，在上週央行全面降準0.5個百分點後，利好兌現並沒有止住國債收益率持續下跌的步伐。”他感慨說。這背後，可能是1月以來A股市場持續回落，導致不少資金棄股投債，導致1月債券投資需求更加旺盛，加之當月利率債發行量較去年四季度有所減少，債券供需此消彼長之下，近期10年期國債價格不斷攀升（收益率持續迭創新低）。
在上述債券型私募基金負責人看來，另一個引發國債收益率持續下跌的重要因素，是降息預期日益強烈。
中信證券分析師楊帆指出，當前中國的實際國債利率（10年期）為3.7%、實際貸款利率為5.3%，均已顯著偏高。以中國的潛在經濟增速5%為錨進行測算，中國合意實際利率水平在2.5%附近，比當前低約2.8個百分點。若想使實際利率在年內降至合意水平，央行或需至少引導LPR下降40個基點。
這位債券型私募基金負責人直言，降息預期的確很大程度影響著當前10年期國債價格走勢——目前債券市場已出現某些奇特現象，不少投資機構一面直言國債收益率低於2.5%缺乏配置吸引力，一面卻在不斷加倉10年期國債頭寸，因為他們看好降息預期令國債價格進一步走高，打算抓住這個難得的交易型價差獲利機會。
記者獲悉，在當前A股市場低迷的情況下，越拉越多資金認為因降息預期而買漲國債獲利的勝算不斷增強，在金融市場存在一定“資產荒”狀況的情況下，他們紛紛湧入國債市場博取價差收益，導致10年期國債價格仍被不斷推高。
“只要資本仍不斷從股市流向債市，10年期國債收益率將持續處於探底過程。”前述私募基金債券交易員認為。尤其是2月即將降息的消息，令市場買漲10年期國債獲利的熱情進一步高漲。
“1月29日1年期國債收益率單日下跌6個基點，遠高於10年期國債0.75個基點下跌幅度，令1月30日不少投資機構在開盤後就迅速買漲10年期國債價格，捕捉兩者之間的利差獲利空間。但這進一步壓低了10年期國債收益率，導致後者刷新過去20多年的最低值。”他分析說。
境外資本加倉
在業內人士看來，10年期國債收益率迭創新低，與境外資本持續加倉國債資產也有著密切關係。
央行發佈的最新數據顯示，截至2023年末，境外機構在中國債券市場的託管餘額為3.72萬億元。其中，境外機構在銀行間債券市場的託管餘額為3.67萬億元。就券種而言，境外機構持有國債2.29萬億元，占比62.4%；持有政策性金融債0.80萬億元，占比21.8%。
這意味著去年9月以來，境外資本已淨買入約4900億元境內債券。
“考慮到10年期國債流動性最好，因此境外投資機構配置中國境內國債時，首選是10年期國債。”一位新興市場投資基金經理告訴記者。
在他看來，1月份境外資本淨買入中國境內債券的金額仍處於較高水準，且不同類型境外投資機構的交易策略各不相同，一是境外央行與主權財富基金等長期資本鑒於美聯儲降息與中美利差趨窄，開始策略性加倉境內國債與政金債持有到期，二是境外資管產品更熱衷息差交易，即由於近期境外人民幣融資成本相對較低，不少境外投資機構通過低息借入離岸人民幣再借助債券通渠道投資境內國債或政金債，使用一定程度的杠杆投資策略就能獲取相當可觀的無風險利差回報；三是越來越多對衝基金看好今年人民幣彙率有望明顯反彈，紛紛買入境內國債坐等人民幣彙率升值回報。
“近日，受降息預期影響，部分境外投資機構也開始參與國債價差交易，即先買入國債，坐等央行降息帶動國債價格進一步上漲獲利。”這位新興市場投資基金經理指出。這無形間令境內10年期國債價格漲幅擴大，債券收益率也隨之進一步走低。
富達基金固收基金經理成皓表示，就中長期而言，存款利率下調，美元潛在走弱或將打開未來國內貨幣寬鬆的空間，加之中美利差收窄，都將帶動外資重返中國債市。
聯博集團固定收益資深投資策略師黃慶豐也指出，中國通脹溫和，令債券投資極具潛力，加之中國央行會持續維持較寬鬆的貨幣政策，今年有可能進一步降準，甚至出現1-2次降息，都將持續增強中國債市表現。
也有業內人士指出，由於境外機構在中國債券市場的託管餘額占到中國債券市場總託管餘額的比重僅有2.4%，境外投資的債券加倉行為對10年期國債收益率走低的影響力整體有限。但若1月以來境外資本每天淨買入數十億元10年期國債，可能導致10年期國債收益率額外下跌10-15個基點。目前，不少境內投資機構也在關注境外資本的境內債券交易策略——是否會提前在債券收益率觸底反彈（債券價格回落）前獲利離場。
前述新興市場投資基金經理指出，目前多數境外長期資本仍以持有10年期中國國債到期為主。因為他們預期中國會在相當長時間採取相對寬裕的貨幣政策以促進經濟複蘇增長與活躍資本市場，令中國10年期國債價格得以維持高位，相關投資也就變得更加安全且收益穩健。
（作者：陳植 編輯：包芳鳴）
