專訪聯博基金投資總監朱良：市場樂見更有節奏的政策支持 量化模型需與基本面研究結合

“現在的政策支持更有目的、更有方向性、更有節奏，而節奏對於政策支持是至關重要的。相較一次性的‘颱風’，一陣陣的‘春風’更能提供持續助力，它能讓風車持續轉動。”聯博基金副總經理、投資總監朱良近日在接受21世紀經濟報導記者採訪時表示，預計“政策風”會持續發力，直到讓資本市場的陀螺真正地轉起來。

政府工作報告稱，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。萬億超長期特別國債將投向科技創新、城鄉融合發展、區域協調發展、糧食能源安全、人口高質量發展等領域。

對於資本市場持續吹來的陣陣政策“春風”，朱良表示，投資者可以從中尋找一些機會，政策利好可能會在一些上市公司的業績中慢慢開始體現。不過，刺激政策帶來的相關機會很難全部被抓到，投資者可以通過比較均衡的配置挖掘優質企業，如果這些企業也能受到刺激政策的提振，那自然更好。

投資理念方面，朱良認為量化模型需要和基本面研究結合，發揮各自特長，構建投資組合。量化模型主要從股票估值、企業質量、市場情緒等維度出發，對市場生態及個股進行多維度掃瞄，篩選出高勝率的股票池。基本面研究主要是在量化模型降噪後的高勝率股票池中，分析企業長期盈利及現金流狀況等，尋找與市場不同的預期差。

展望未來，今年A股哪些方向會有更多投資機會？朱良表示，三個方向可以關注。一是中國隱形冠軍，在全球攻城略地且大有斬獲的企業，出口業務表現突出。二是穩定派息企業，利率水平預期將保持低位一段時間，因此能穩定分紅的高股息股票將有機會獲得市場青睞。三是刺激政策受惠題材，刺激政策預計將持續出台以穩定經濟，相關題材有望受惠。

1967年聯博集團成立於美國，截至2023年12月31日，聯博全球資產管理規模達7250億美元（逾5萬億元人民幣），在27個國家與地區、54個城市設立辦公地點。2024年，聯博基金管理有限公司在上海開業，是全國第五家新設外資獨資公募基金公司。2024年3月11日起，聯博基金旗下首隻面向中國市場的公募產品——聯博智選混合型證券投資基金（以下簡稱“聯博智選混合”）面向投資者公開發售，朱良擔任基金經理。2006年朱良加入聯博集團，現任聯博基金副總經理、投資總監，曾任聯博香港亞太量化研究負責人、聯博管理諮詢股票投資部投資總監等職。

市場樂見更有節奏的政策支持

《21世紀》：政府工作報告稱，為系統解決強國建設、民族複興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。萬億超長期特別國債將投向科技創新、城鄉融合發展、區域協調發展、糧食能源安全、人口高質量發展等領域。如何看待當下的政策“春風”？背後有哪些機會？

朱良：今年財政赤字率擬按3%安排，1萬億元超長期特別國債不計入赤字。投資者可以從中尋找一些機會，政策利好可能會在一些上市公司的業績中慢慢開始體現。不過，刺激政策帶來的相關機會很難被全部抓到，投資者可以通過比較均衡的配置挖掘優質企業，如果這些企業也受到了刺激政策的提振，那自然更好。

現在的政策支持更有目的、更有方向性、更有節奏，而節奏對於政策支持是至關重要的，相較一次性的颱風，一陣陣的春風更能提供持續助力，它能讓風車持續轉動。就像風力發電時，其實最怕的就是強颱風，風力發電需要的是持續的、穩定的風力。我們預計“風”會持續發力，直到能讓資本市場的陀螺真正地轉起來，資本市場轉起來後也能為實體經濟提供助力。

《21世紀》：過去一段時間A股一度承受不小壓力，隨後有所反彈，接下來A股的空間怎麼樣？美聯儲今年年中預計會降息，對A股預計會有哪些影響？

朱良：聯博集團基於全球數據開發了一個市場情緒指數，用這項指數來監測全球主要市場的情緒是處於狂熱狀態還是過度悲觀。根據聯博中國A股市場情緒指數的過往走勢，我們認為目前市場情緒在底部附近，是投資股市的好時點。

目前市場普遍預期美聯儲會在2024年降息，資金有望回流中國股市，全球貨幣環境有利於A股走勢。此外，從全球資產配置的角度來看，中國A股市場目前的市盈率為10.3倍，在全球主要股市當中是估值非常具有吸引力的市場。

《21世紀》：具體來看，今年A股哪些方向會有更多投資機會？

朱良：對於2024年的A股市場，我們主要聚焦於三個方向，聯博智選混合也將關注這三個方向。一是中國隱形冠軍，在全球攻城略地且大有斬獲的企業，出口業務表現突出，例如新能源巴士製造商。全球製造業數據已顯示複蘇跡象，將有眾多中國上市企業受益於全球製造業的複蘇。

二是穩定派息企業。利率水平預期將保持低位一段時間以刺激經濟，因此能穩定分紅的高股息股票將有機會獲得市場青睞，例如港口運營商、收費高速公路運營商等。

三是刺激政策受惠題材。刺激政策預計將持續出台以穩定經濟，相關題材有望受惠。例如：重型卡車引擎製造商將受益於物流複蘇，天然氣價格保持低位也有助於天然氣重卡引擎的銷量。此外，工程機械裝備製造企業也有望受益於刺激政策。

全球視野對研究A股市場非常重要

《21世紀》：1998年中國第一家公募基金公司成立，如今聯博基金成為全國第五家新設外資獨資公募基金公司。外資機構如何助力中國資管行業高質量發展？

朱良：中國對全球產業鏈很重要，全球產業鏈也會影響中國。中國從加入WTO到成為全球第一貨物貿易大國，全球產業鏈的變化都可能對國內上市公司產生影響。在這個環境下，全球角度就更為重要。資管行業其實就像一個信息處理中心：第一，境外全球產業鏈的信息傳導到中國需要時間；第二，對信息的解讀需要技能。外資機構在全球視野上有優勢，也可以起到鯰魚作用，助力市場發展。

全球視野對研究A股市場非常重要。2005年聯博在上海有6名基本面研究員，當時我們就認為中國對全世界都很重要，為了瞭解中國公司與行業，當時我們還做了很多努力。例如，2005年中國某新能源車大廠出了第一款新能源汽車，我們買了兩輛送到德國知名豪華汽車公司做測試和拆解研究，基於研究結果，2006年我們寫了一份黑皮書《混動能源汽車的崛起》。

作為一家全球資產管理公司，多年來聯博集團一直專注於主動投資，並且將中國市場作為全球戰略佈局的重點，1997年在香港設立辦事處，2005年在上海設立投資研究辦公室，2006年成為全國社保基金首批境外投資管理人之一，2009年起通過合格境外機構投資者（QFII）、港股通等渠道投資於中國境內資本市場，2018年獲得合格境內有限合夥人（QDLP）資格，2023年聯博基金獲得中國證監會核發的《經營證券期貨業務許可證》。

《21世紀》：近年來中國企業出現了一股出海浪潮，“走出去”成為不少企業必然的選擇。如何看待這一趨勢？暗含了背後哪些機遇？海外有哪些經驗可以借鑒？

朱良：中國對共建“一帶一路”國家的出口增速高於發達市場，共建“一帶一路”倡議帶來的影響現在更加深刻了。我們在做研究的時候也會側重這一領域，例如之前看到了中東一些國家房地產市場的前景，而原本我們更側重於歐美市場。

上世紀80年代開始中國經濟逐漸崛起，除了人民的努力、勤奮和智慧，也迅速吸收、學習了全球過去一兩百年積累的科學、技術、知識。行業的興衰符合經濟規律、市場規律以及行業本身的週期規律。在做A股研究的時候就不是摸著石頭過河，能在全球找到類似的影子，我們大致知道某個行業處於什麼發展階段，某個公司是怎麼定位的，從全球角度看成功概率有多大。

量化模型需要與基本面研究結合

《21世紀》：2月8日，聯博基金的首隻公募產品聯博智選混合獲得中國證監會準予註冊的批複，2024年3月11日起面向投資者公開發售。聯博智選混合如何挖掘阿爾法收益機會？為何偏好量化基本面方法？

朱良：聯博智選混合是聯博基金髮行的首隻公募產品，是一隻偏股混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%—95%，主要以自下而上的選股方式，採取量化基本面方法，挖掘A股市場投資機會。

量化基本面，顧名思義就是把量化模型和基本面研究進行結合，發揮各自特長，構建投資組合。量化模型主要從股票估值、企業質量、市場情緒等維度出發，對市場生態及個股進行多維度掃瞄，篩選出高勝率的股票池。基本面研究主要是在量化模型降噪後的高勝率股票池中，分析企業長期盈利及現金流狀況等，尋找與市場不同的預期差。

現代資管行業注重科技與人本相結合。以現代醫學為例，量化模型相當於一台好的CT機，對上千隻A股進行多維度掃瞄，基本面研究員則相當於專業的醫生，判讀數據、對症下藥，深挖股市里的預期差。無論是在牛市還是熊市，量化基本面都有機會為投資者尋找阿爾法機會，力爭實現長期財富增值。

（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）