科創硬力｜祥峰投資夏誌進：難以想像沒有科創板的創投市場
2023年7月22日，科創板迎來開市交易4週年，在中國資本市場的改革史上，具有重要意義。
站在這個時間節點，澎湃財經推出《科創硬力：科創板4週年特別報導》，邀請資本市場頂級專家，一線金融機構負責人，上市公司負責人，回顧設立科創板試點註冊製4年來的得失，展望新起點上，科創板的改革前景。
本期刊出的是對祥峰投資管理合夥人夏誌進的專訪。
祥峰投資管理合夥人夏誌進“科創板開板後，讓退出通道更為順暢，某種程度上，堅定了投資人的信心，也促使我們加大了對硬科技的投資佈局力度。”夏誌進感慨道，“如果沒有科創板，這些因財務指標不達標的硬科技企業，上市時間表會更往後推。我已經很難想像沒有科創板的創投市場，現在會是怎麼樣。”
夏誌進表示，科創板註冊製的落地，極大地鼓舞半導體行業的創業者及硬科技領域的投資人。過往未盈利的硬科技公司，想要通過上市拓寬融資渠道，只有境外上市一條路徑可走。祥峰投資一些被投項目，在投資時就已經搭好了VIE架構，但是在科創板制度改革風聲傳來之時，就開始籌備科創板上市事宜。
短短四年的發展，中美IPO生態已經發生了極大的變化。夏誌進表示，祥峰投資投的科技企業，除了極個別企業會在香港上市外，科創板已經從“一個全新的機會”，變成“唯一的目標”。據悉，祥峰投資當前至少儲備了7、8個項目，已經在科創板申報IPO，此外，還有幾家將在今年或者明年報材料。
在中國資本市場下一步的改革舉措中，夏誌進站在投資人的角度，希望科創板的包容性進一步提高，讓更多的企業享受政策改革紅利，“寬進寬出”，通過市場機制實現上市企業優勝劣汰。IPO退出一直是投資人最理想的退出方式，他認為，投資人退出渠道更加通暢後，不僅有利於早期投資人回籠資金，提高資金效率，投資人退出預期強烈，也有利於一級市場吸引更多資金，從而實現行業正循環。
公開資料顯示，祥峰投資是新加坡淡馬錫控股的成員機構。祥峰投資中國基金自2008年起，在中國獨立開展早期創業投資業務，是一家管理規模合計超過150億人民幣的雙幣基金。
祥峰投資中國基金致力於在中國投資高成長性的創新型企業，重點關注創新科技、生物醫療兩大領域，覆蓋前沿科技、半導體芯片、人工智能、先進製造、碳中和、新材料、生物醫藥、醫療器械和消費科技等細分賽道，與科創板高度契合。截至目前，祥峰投資中國基金投資的項目中，已在科創板上市的企業包括深圳微芯生物科技有限責任公司（簡稱“微芯生物”，688321）、廣州慧智微電子股份有限公司（簡稱“慧智微”，688512）。
夏誌進於2010年加入祥峰投資，主導創新科技領域的投資，重點關注半導體芯片、人工智能、先進製造等領域的創業項目。投資案例包括錼創科技、地平線、極智嘉Geek+、雲英穀、移芯科技、鬆靈機器人、中科原動力等。
以下是對祥峰投資管理合夥人夏誌進的採訪實錄（內容經過編輯）：
澎湃新聞：祥峰投資致力於在中國投資高成長性的創新企業，重點關注科技創新與生物醫藥兩大領域，與科創板定位十分契合。不過，我們注意到，祥峰在投資微芯生物、慧智微時，還比較早期，當時祥峰預期的退出路徑是什麼？
夏誌進：我們投資慧智微電子、微芯生物項目，都是在2014年之前，那時國內沒有上市機會，我們被投企業的上市計劃多數是在海外。我們投資慧智微時，他們就已經搭建好VIE架構。當時正是互聯網企業掀起的赴美上市潮，投資人退出通道十分順暢，但是對芯片公司而言，境外上市到底是不是一個好選擇，估值是不是能夠達到預期，實際上，投資人心裡並沒有底。
澎湃新聞：2018年，科創板註冊製試點消息傳來之時，祥峰作為投資機構，當時的心情是怎樣的？
夏誌進：科創板對硬科技企業的鼓勵，讓我們看到了退出的希望。所以在靴子還沒有落地的情況下，慧智微就已經決定拆掉VIE架構回國內上市。科創板開板四年，我們看到了IPO的門檻一直在提高，最早在科創板上市的企業，充分享受到了政策紅利。
此外，祥峰投資作為美元基金，被投企業在境外上市，是傳統的退出渠道，只有部分合資企業，最初的規劃是在國內上市。但是短短幾年時間，中美IPO生態發生了極大的變化，我們投資的科技企業，除了極個別企業會在香港上市外，科創板已經從“一個全新的機會”，變成“唯一的目標”。
澎湃新聞：從微芯生物上市，到慧智微掛牌，也正好四年。四年期間，祥峰的投資策略受到了科創板的影響麼？
夏誌進：我們一直是投資硬科技企業，大的方向是保持一致的。
整體來看，科創板開板後，讓退出通道更為順暢，某種程度上，堅定了投資人的信心，也促使我們加大了對硬科技的投資佈局力度。
澎湃新聞：目前，微芯生物項目退出情況是怎樣的？你們如何看待被投企業股價波動？
夏誌進：目前，微芯生物已經基本減持完畢。每個項目IPO之後，外部股東過解禁期進行減持的行為比較常見，二級市場也會產生一定的波動。從我們減持微芯生物時，節奏把握較好，股價相對穩定，不過，不是所有的項目都是這麼順利。
股價波動對投資人而言，並不是“最擔憂”的情況，我們最看重的其實是交易量。如果交易量較小，投資人即使想低價賣出都很難。從這一角度來看，科創板流動性一直很好。
澎湃新聞：我們觀察到兩大趨勢，今年上半年，科創板IPO的過會率是各板塊中最低的。科創板對上市企業的高要求會影響到一級市場嗎，你如何評價？
夏誌進：監管部門最不希望看到企業上市後就走下坡路，所以“嚴格把關”“提高上市門檻”是非常合理的。
不過，受經濟環境以及自身業績的影響，也有大量企業被“勸退”。比如消費電子市場在去年下滑嚴重，就會影響到芯片企業業績表現，從而影響到上市進程，很可能這部分的芯片企業就會等業績恢復增長後再推進上市計劃。
澎湃新聞：今年上半年，科創板是上會企業數量也是最少的板塊，“有錢投不出去”“好項目稀缺”，也是今年很多投資人痛苦的點？你怎麼看？是否會擔憂硬科技企業儲備問題？
夏誌進：我們整體來說是比較樂觀的。因為前幾年大家一窩蜂地投了很多企業，好摘的“低垂的果實”，都已經被摘掉，投資已進入深水區，需要投資人去精益求精，在某些領域挖掘好項目。
比如說半導體行業，從去年開始至今，一直處於週期性的底部，投資項目很少，但這也並不意味著半導體行業就不能投資了。從VC的角度來看，我們要去挖掘的項目，不簡單是芯片設計公司，新一代的材料等更專業的細分領域可能會存在一些機會。
硬科技企業儲備依舊是充足的，按照投資人的標準來看，符合上市的企業數量並不少。目前儲備的企業至少有七八個項目已經報材料，此外，還有幾家將在今年或者明年報材料。只不過，當前受多種因素影響，很多企業會主動或者被動地選擇延遲IPO。
澎湃新聞：被投企業上市進程受到影響，是否會影響到祥峰投資基金的表現？
夏誌進：一定程度上會影響到。因為IPO上市週期較長，被投企業從開始準備到上市至少五六年的時間，上市到申報，又有可能將近一年的時間才能發行，發行還有鎖定期3年。IPO退出的話，至少要十年的時間，而大部分的基金存續期是在7、8年左右。由於基金管理人有現金回報的壓力，今年，我們看到市場非常活躍，出現較多的老股轉讓、二手份額轉讓的機會。
不過，整體而言，投資業務受到的影響較小。
澎湃新聞：今年都說一級市場進入寒冬，祥峰投資的節奏有沒有受影響？
夏誌進：我們上半年投了七八個項目，算是出手比較多的投資機構。
最近兩三年，我們一直秉持的投資策略是，在傳統的領域，我們依舊是圍繞著半導體產業鏈、機器人、自動化和新能源相關賽道；在深挖的領域，包括半導體的核心設備、新一代的材料、相關的工具軟件等等，這些領域對專業度要求更高。
以新能源為例，市場最熱的賽道是儲能、電動車，我們視角沒有停留，而是越來越往上遊去看，比如正極材料，負極材料，隔膜材料等等，由於這些領域需要深究，投資的節奏也有所放慢。
澎湃新聞：你們不擔心錯過一個好項目嗎？
夏誌進：我們一直以來的投資原則，就是花時間小心求證，而不是說風口來了，我們就去投資，風口走了就不知所措。我們更願意耐心地去找符合我們投資理念的機會，而不是強求每一個熱門項目都能抓到，或者每一個賽道祥峰投資都能覆蓋。
澎湃新聞：LP（註：有限合夥人）會給你們壓力嗎？
夏誌進：首先絕大部分LP不會只投一個基金的，不同的基金也有著不同的擅長領域。其次，LP還是更欣賞有原則的投資人。當然，我們的業績回報也非常穩定，很多LP與我們有著長期的合作的關係，也更加信任。
澎湃新聞：科創板從設立之初就被冠以“中國版納斯達克”的期待，祥峰投資也有被投企業在納斯達克上市，你認為，從這四年一路走來，科創板完成了哪些使命？距離納斯達克還有哪些提升空間？
夏誌進：我覺得沒有必要去對標，我們科創板是“中國特色”，有自己的使命與價值，科創板的設計初衷，就是為中國科技企業投資人，建立一個很好的退出渠道，以及引導資本投向硬科技。這兩點已實現，就說明科創板制度設計是非常成功的，我們也看到科創板幾百家的上市公司，大部分的股價表現不錯，營收與利潤的增長也符合科創板定位，後續的價值還會持續放大。
坦白講，如果沒有科創板的話，這些硬科技企業因財務指標不達標，上市時間表更往後推。我已經很難想像沒有科創板的創投市場，現在會是怎麼樣。
澎湃新聞：從科創板到全面註冊製，中國資本市場的改革不斷取得進展。與此同時，外界對於中國資本市場的未來，仍充滿期待。你認為，中國資本市場下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應該是什麼？
夏誌進：我們希望科創板的包容性能夠進一步提高，“寬進寬出”，讓市場機制去淘汰劣質企業。當然，這是站在投資人角度，我們希望有一個更便捷退出渠道。
與互聯網企業非常不同的是，硬科技企業投資週期較長，甚至行業週期都有可能超過基金存續期。互聯網企業可以通過短期“燒錢”搶占市場，再通過財務杠杆實現盈利。但是硬科技企業，哪怕投入再多的資金，也沒有辦法在兩三年內“速成”。投資人退出渠道更加通暢後，不僅有利於早期投資人回籠資金，投向更多的項目，提高資金效率，投資人退出預期強烈，也有利於一級市場吸引更多資金，從而實現行業正循環。
