良品鋪子轉手趙一鳴零食淨賺6000萬 零食集合店會是曇花一現嗎？

出品：新浪財經創投Plus

作者：易舍

“高端零食第一股”良品鋪子近日發佈公告表示，旗下全資子公司寧波廣源聚億投資有限公司擬將所持宜春趙一鳴食品科技有限公司（下文簡稱：趙一鳴零食）3%的股權以總計約1.05億元的價格轉讓給上海翼嗨企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）（下文簡稱：上海翼嗨）、廈門黑逸三號境外連接創業投資合夥企業（有限合夥）（下文簡稱：廈門黑逸三號）。眼下這筆股權轉讓交易已經完成，良品鋪子從趙一鳴零食的股東列表中完全消失。

據天眼查公開信息顯示，本次交易受讓方上海翼嗨和廈門黑逸三號的執行事務合夥人均為共青城逸源投資合夥企業（有限合夥）。而該實體的大股東是消費領域風險投資機構黑蟻資本創始合夥人何愚和張沛元，實際控製人海南逸略投資有限公司也與黑蟻資本關繫緊密。

值得一提的是，上海翼嗨的控股股東為蘇州黑蟻三號股權投資合夥企業（有限合夥），與廈門黑逸三號、BA HM Hong Kong Limited同為黑蟻資本A輪參投趙一鳴零食時的投資平台，交易前分別持股2.3%、3.5%、1.2%。加上此次受讓的3%股權，黑蟻資本共通過4個關聯實體合計持有趙一鳴零食10%的股份，也是其目前唯一的機構投資方。

良品鋪子：快進快出IRR超800% 全力孵化子品牌？

對於良品鋪子而言，這無疑是一次極其成功的財務投資。

2023年2月，零食集合店品牌趙一鳴零食高調宣佈完成1.5億元首輪融資，由黑蟻資本領投，良品鋪子跟投。據良品鋪子2023年半年報信息顯示，公司對趙一鳴零食的總投資額為4500萬元。

而結合工商變更記錄來看，該輪融資所投資金直至5月30日才正式到賬並完成股權變更。10月18日良品鋪子便以1.05億元對價股轉退出，實際投資時間不到5個月。若基於以上公開披露信息簡單測算，這筆投資的賬面投資回報率約為133.33%，內部收益率IRR高達811.88%。良品鋪子也在公告中表示，公司將在當期合併報表層面產生6000萬元的投資收益。

快進快出盆缽滿盈，卻難掩良品鋪子主營業務的失落。

2023年上半年，良品鋪子實現總營收39.87億元，同比下降18.55%。扣非後歸母淨利潤錄得1.24億元，較2022年同期減少3.49個百分點，自2015年以來首次出現營收、淨利潤雙降的情況。其中，長期為總營收貢獻過半的電子商務業務，銷售額連續兩個季度同比大幅下滑32.43%、40.92%。

線下表現也不甚樂觀。截至報告期末，公司線下門店總數為3299家，僅比2022年底淨新增73家，關閉門店250家。在此前的業績發佈會上，良品鋪子曾預計2023年新開設1000家門店，這意味著下半年平均每週要有超28家新門店落地。

業績掉隊的良品鋪子在資本市場上失去了“第一股”光環。

2023年5月和6月，公司接連發佈兩份減持公告表示，今日資本旗下的達永有限公司計劃在6個月內通過集中競價或大宗交易方式減持合計不超過2406萬股。高瓴資本旗下的珠海高瓴天達投資中心（有限合夥）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、寧波高瓴智遠企業管理合夥企業（有限合夥）則將在3個月內通過集中競價方式減持公司股份數量合計不超過401萬股。截至發稿日，良品鋪子的市值較年內最高點已蒸發49.19%。

然而，投資趙一鳴零食回籠的上億元資金對扭轉整體局面來說顯然只是杯水車薪。良品鋪子此舉或意在專心孵化同在零食集合店細分領域的子品牌零食頑家，避免未來惡性競爭。

據天眼查公開信息披露，零食頑家的商標註冊在湖北千佰味食品有限公司（下文簡稱：千佰味食品）名下，其第一大股東正是投資過趙一鳴零食的寧波廣源聚億投資有限公司。2023年9月，千佰味食品完成兩輪增資，註冊資本由292萬元增長至435.12萬元。公開報導顯示，良品鋪子計劃今年內助力零食頑家將門店開到500家。

趙一鳴零食：門店激增、估值高漲 加盟商卻難賺錢

歐睿諮詢發佈的《國內量販零食零售行業白皮書》顯示，2022年國內量販零食零售銷售額約為419億元，門店總數超1.3萬家。華泰證券的研究報告亦顯示，2021-2022年全國零食集合店的門店數量均以超100%速度增長。據公開數據不完全統計，僅2022年一年就有11家相關企業獲得融資，融資總額超13億元。

風口之下熱錢湧動，趙一鳴零食趁勢起飛。

成立於2019年，趙一鳴零食2020年便全面開放加盟。截至2022年12月，全國門店總數超700家。年初獲得1.5億元融資後，公司更是大張旗鼓地在下沉市場跑馬圈地，6個月的時間內新增了1000家門店。公開報導顯示，今年國慶節期間趙一鳴零食新開設了108家門店。窄門餐眼數據收錄的1638家門店中，超76%為2023年開張的新店。

憑藉加盟模式迅速搶占市場，趙一鳴零食的業績也水漲船高。國慶期間2300餘家線下門店銷售總額突破4.13億元，累計接待消費者1075萬名。據良品鋪子股轉交易的公告顯示，2022年趙一鳴零食總營收約為12.15億元，淨利潤3844萬元。2023年上半年，公司總營收達到27.86億元，淨利潤約為7631萬元，表現直追老牌玩家。

或正因如此，其投後估值一路飆升。今年2月A輪融資完成之際，黑蟻資本和良品鋪子以1.5億元共取得趙一鳴零食10%的股權，公司估值約為15億元。而10月良品鋪子以1.05億元出售所持的3%股權時，趙一鳴零食的投後估值已漲至35億元，短短8個月翻了2.3倍。

不過，資本狂歡的背後也暗藏隱憂。

據趙一鳴零食官網顯示，符合條件的加盟商前期需要投入3.8萬元加盟費、2萬元保證金和每個月800元的品牌管理費。此外，設備、裝修和首次進貨等費用合33-47萬元，150平米的門店綜合費用成本在55-60萬元之間。

而據招商證券近期發佈的《量販零食店行業研究》報告披露，零食集合店繞過傳統經銷商向廠商批量直采，商品價格一般比超市、便利店等業態低20%以上。同時，線下門店面積通常超過100平米，SKU約1600-2000個，上新速度極快。這一定程度上意味著零食集合店客的單價不高，租金、水電和人工運營等固定支出卻難有壓縮空間，是一門薄利多銷的生意。

若基於單店模型粗略推算，門店日均銷售額1.2萬元，毛利率約為18%-22%，淨利率約為5%-7%，單店每月淨收入能達到1.8-2.5萬元。趙一鳴零食的加盟商想要收回55-60萬元的投入成本，短則2年，長則超33個月。

隨著盒馬、永輝等品牌加入戰局、同一商圈門店密度不斷提高、商品同質化愈發嚴重，熱度褪去後消費者難以維持高複購行為，加盟商希望守住本就不高的淨利率更非易事。不賺錢的加盟商和旱澇保收的總部之間，矛盾或終將難以迴避。