2月中國減持227億美元美債 對衝美債價格下跌風險 儲備資產多元化配置助力彙率穩定

受美聯儲延後降息步伐預期升溫影響，2月全球央行的美債交易策略再度分化。

4月18日淩晨，美國財政部公佈最新的國際資本流動報告（TIC）顯示，2月，日本、法國、英國持有美國國債規模分別環比增加164億美元、154億美元、96億美元。截至2月底，日本持有美國國債的規模達到1.1679萬億美元，創下2022年8月以來的最高值。

相比而言，2月中國持有的美國國債規模環比減少227億美元，總持倉規模降至7750億美元，逼近2009年以來的最低值。

但是，中國不是2月減持美國國債力度最大的國家，2月瑞士減持了265億美元的美國國債。

一位華爾街對衝基金經理分析說，各國的美債交易策略之所以出現分化，很大程度與它們各自的貨幣政策走勢與儲備資產配置安全性要求有著密切關係。

具體而言，儘管日本進入貨幣政策收緊週期，但日本央行對激進加息“猶豫不決”，加之市場預期美聯儲持續延後降息步伐，導致日元-美元的利差劣勢將在更長時間維持曆史高位，導致大量日本資金紛紛投資美國國債賺取無風險利差。

類似狀況也出現在英國與歐洲部分國家身上。由於市場預期英國與歐洲央行降息步伐快於美聯儲，英國與歐洲資本紛紛減持收益率趨降的當地國債，轉投收益率相對較高的美國國債。

相比而言，中國等國家貨幣政策“以我為主”，更關注美聯儲延後降息步伐所帶來的美債價格下跌（美債收益率高企）風險，相應減持部分美債以提升儲備資產保值效應。

在他看來，受美聯儲降息步伐延後預期升溫影響，多國央行可能會減持短期美國國債，因為其價格跌幅更易受到美聯儲延後降息步伐的影響。與此對應的是，這些國家則會增持中長期美國國債以獲取更高的美債資產配置組合收益率。

4月18日，美國財政部發行130億美元20年期國債。作為衡量海外需求的指標，由外國央行等機構通過一級交易商或經紀商參與競標的間接競標者（Indirect Bidders）獲配比例達到74.7%，為2023年2月以來的最高值，僅僅略低於曆史最高紀錄。究其原因，此次發行的20年期美國國債中標收益率達到4.818%，創下曆史第二最高值，呈現較高的持有到期策略收益回報。

多位業內人士指出，未來，多國央行的美債交易策略仍將繼續分化，原因是近日美元大漲導致非美貨幣大幅下跌，或令一些國家不得不減持美債以籌集美元，用於干預彙市穩定本國貨幣彙率。

“甚至此前連續5個月增持美債的日本也可能加入減持美債的陣營。”一位新興市場對衝基金經理分析說。此外，受國際地緣政治風險持續升級影響，未來不同類型國家對美債的配置趨勢也將不斷分化——西方國家仍可能繼續增持美債規模，但越來越多新興市場國家則會加快外彙儲備資產配置多元化步伐。

2月中國減持美債

在業內人士看來，2月中國繼續減持美國國債，與當前美國貨幣政策最新走向有著密切關係。

在去年底市場預期美聯儲或將快速降息之際，中國曾在去年11月與12月增持美債。如今，隨著今年以來金融市場認為美聯儲或將持續延後降息步伐令美債價格走低（美債收益率高位運行），中國又重新減持美債。

“受美國強勁通脹數據與就業數據影響，華爾街將美聯儲年內首次降息時間從3月延後至6月，導致美債收益率紛紛回升（美債價格下跌），中國只能減持部分美債以規避美債價格波動風險。”上述華爾街對衝基金經理分析說。

記者獲悉，受國際地緣政治風險持續升級影響，越來越多新興市場國家也將加快外彙儲備資產配置多元化步伐，令他們對美債的配置需求持續減弱。

數據顯示，截至今年3月底，中國外彙儲備里的黃金儲備達到7274萬盎司，實現連續第17個月的增長，這意味著中國外彙儲備在過去17個月期間累計增持約1010萬盎司黃金。

不少華爾街投資機構人士認為，若中國繼續增持黃金儲備，相應的美債持倉規模或將繼續下降，因為黃金與美債在資產避險配置屬性、資產保值屬性、交易流動性等方面存在較高的替代性。

彙市干預壓力或令多國減持美債

記者獲悉，全球央行的美債交易策略分化，仍可能持續一段時間。原因是當前美元強勢上漲令非美貨幣普遍大跌，給眾多國家央行帶來幹預彙市穩定本國貨幣彙率的迫切性。

受近期美元指數迭創年內新高影響，多國貨幣彙率紛紛創下近年低點。本週以來，韓國、日本等國家紛紛發出強烈的干預彙市聲音。

4月17日，韓國財政部聲明稱，在G20春季會議期間，韓國財長崔相穆與日本財相鈴木俊一會面，均對韓元和日元走弱感到憂心。兩位官員表示，他們可能會針對反複無常的彙率波動採取行動。

印尼央行已明確表示，將干預外彙市場與國內無本金交割遠期外彙(NDF)市場，維護印尼盾彙率穩定。

多位業內人士指出，這或引發不少國家在3~4月開始拋售美債籌集美元資金，隨時干預彙市以穩定本國貨幣彙率。畢竟，相比美聯儲與少數國家簽訂美元流動性支持協議（向這些國家提供美元資金），多數國家只能通過拋售美債等資產籌集美元資金用於干預彙市。

一位新興市場對衝基金經理認為，此次非美貨幣大跌風波，或令更多新興市場國家加快跨境貿易本幣結算步伐，以逐步擺脫本國貨幣彙率形成機制的美元掣肘壓力。在這種趨勢下，更多新興市場國家可能會加快外彙儲備資產多元化配置步伐——逐步減少美債等美元資產配置比重。

“若一個新興市場國家外彙儲備里的美債等美元資產占比越高，表明這個國家貨幣彙率對美元的依賴度越高，一旦美元走強導致其貨幣彙率大幅貶值，反而會加劇這個國家的資本流出壓力，不利於其金融穩定。”他直言。

（作者：陳植 編輯：包芳鳴）