中資海外債市場展望：美元債掀投資熱潮 點心債仍是亮點

南方財經全媒體記者 周妙妙 深圳報導

“今年年末，我們特別忙，忙著處理投資人的美元債投資需求，他們傾向於投長債，進來就直接20年。”面對這一熱潮，項宇心裡有些忐忑。

隨著美聯儲加息週期終點漸進，越來越多投資者看準貨幣政策轉向帶來的投資機遇，中資美元債成為市場上瞄準的蛋糕之一，由此產生了上述的中資美元債投資熱潮。

然而，高漲的市場情緒下，投資者卻忽視了很多潛在的風險。近年來，投資人將更多的注意力放在了美聯儲貨幣政策上，“一頓分析猛如虎，漲跌全靠美聯儲”成為投資界廣為流傳的段子。

這恰恰是項宇忐忑的原因，因為他認為投資者忽視了其他重要的信息。中資美元債是否值得投資？明年，中資海外債市場有哪些市場值得關注？近日，南方財經全媒體記者在“聚勢高質量，構建新引擎”——建行-萬得投資級債券分析引擎發佈暨人民幣債券投資論壇上就上述問題與建銀國際首席經濟學家崔曆、摩根資產管理固收專戶投資部投資經理項宇展開了交流。

美元債投資熱潮下的冷思考：財政擴張推升美債利率中樞

“明年是一個相對不錯的投資債券的年份，尤其是包括中資美元債在內的美元債。”項宇表示。

12月以來，有不少機構和投資者發表“中資美元債的配置窗口期來了”的相關論調。他們認為，美聯儲加息週期漸至終點，當美聯儲貨幣政策由緊轉鬆，中資美元債利率下行通道將被打開，債券價格將上漲。

看著12月美元債投資需求的狂熱，項宇心裡卻有點忐忑。“市場情緒高漲下，投資人會忽略一些重要的信息，比如美國財政。”他表示。

“疫情以來，美國財政保持擴張。尤其去年以來，拜登政府出台對部分科技、能源行業的稅收減免政策。因此，在高通脹、經濟較堅挺、財政擴張背景下，美聯儲很難較快降息，我們預計明年下半年開始降息，且利率的下行的空間也不是太大。”建銀國際首席經濟學家崔曆表示。

根據美國預算辦公室（CBO）的預測，美國債務將以一種不可持續的方式增加。多家券商分析，CBO的預測存在顯著低估，美國未來的赤字率將更高，美國財政發債壓力較大。

而美國財政部大量發債會增加美債拋售壓力、 推升投資者風險補償要求，進而會推高收益率。因此，美債利率中樞預計仍會因債券發行壓力而上移。

“未來，高利率仍將持續。投資者需關注和管理利率風險。同時，也要關注到，美國也在做量化緊縮，開始退出國債市場，這對美國國債的流動性帶來影響，部分流動性指標開始收緊，因此，明年利率雖然會下行，但波動性仍較高。”崔曆表示。

海通國際也在研報中分析，中資美元債市場仍主要由金融、城投以及地產行業組成，把握行業中長期參與機會，立足長遠。美聯儲加息週期已基本結束，但美國通脹數據仍處於較高水平、經濟韌性仍強，近期降息預期快速提升至收益率迅速回落，收益率未來仍以高位波動為主，降息時刻仍需等待。未來建議關注中資美元市場高評級城投債、央國企地產債和金融行業債券的投資機會。

點心債發行量激增 明年仍是中資海外債亮點

“明年，點心債或將繼續成為中資海外債市場的一大亮點。”建銀國際首席經濟學家崔曆表示。

所謂點心債是指在香港發行、以人民幣計價的離岸人民幣債券，因單只發行規模相對較小，被冠名“點心債”。近年來，在全球貨幣政策緊縮，人民幣發債成本相對較低的背景下，點心債發行量逆勢上升，成為國際債市的一大亮點。

據香港金管局披露的數據顯示，2021年、2022年點心債發行規模分別為5506億元人民幣、6880億元人民幣，同比分別增長35%、24%。

其中，不同於2021年由海外非存款證債券、香港非存款證債券及存款證發行量大幅增長所帶動的增長，2022年的增長主要受益於離岸人民幣存款證發行額迅速增長，增幅達255%；相較於2021年，2022年非存款證債務工具發行額減少。

在崔曆看來，全球急劇變化的利率環境是導致點心債發行量激增的最主要因素。過去兩年，美聯儲、歐央行等主要發達市場的央行大幅加息以對抗通脹壓力；相較之下，中國人民銀行則保持寬鬆貨幣政策以支持經濟增長，例如2022年兩次下調1年期中期借貸便利利率，同時進一步降低存款準備金率。

中外貨幣政策的差異導致中美利差長時間倒掛，從而使得中外債市走勢背離。從發行人角度來看，發行離岸人民幣債券更具成本優勢。

與此同時，在岸投資者的加速流入提高了點心債市場的流動性。自2021年9月債券通“南向通”開通以來，境內機構投資人可通過“南向通”投資離岸人民幣債券，人民幣債務工具發行顯著增長。香港金管局近年來也持續加強與內地監管機構合作，優化“南向通”。就在今年9月，香港金管局公佈了九家新增的指定債券通“南向通”做市商名單，指定做市商由13家增至22家。

“我們認為，明年美聯儲很難較快降息，可能從明年下半年開始降息，利率會因加息週期的結束出現小幅下行。在此背景下，明年，點心債將仍是中資海外債市場的亮點。”崔曆表示。

（作者：周妙妙 編輯：孫超逸）