專訪富達國際亞太區股票投資主管Marty Dropkin：今年亞洲股市或跑贏美股，當下中國股市估值具吸引力

21世紀經濟報導記者 吳斌 上海報導

2023年亞洲股市較美股落後15個百分點，但在全球迎來“超級選舉年”之際，2024年亞洲股市或有望脫穎而出。

富達國際亞太區股票投資主管Marty Dropkin近日在接受21世紀經濟報導記者專訪時表示，亞洲政策連續性更好、經濟增長強勁、股市估值相對較低。此外，美聯儲今年大概率將降息，這也提高了亞洲股市跑贏美國股市的可能性。MSCI亞太（日本除外）指數中超過一半的指數成分股的預期市盈率低於15倍，反映出整體市場估值偏向具有吸引力的回報水平。

談到中國時，Dropkin認為，中國股市被低估了，當下的估值具有吸引力。“我們對中國的長期前景仍持樂觀態度，這也是我們的投資方式，在任何市場都很難捕捉短期走勢。一些全球投資者對中國股市持謹慎態度，但我不認為他們是對估值有很大分歧，他們更期待看到政策的明確性和監管的明確性。”

即便近期中國市場波動，但Dropkin表示，具有吸引力的估值、中國政府對於支持經濟的承諾和針對性的政策有望推動經濟穩步複蘇。儘管面臨挑戰，富達認為中國市場的增長前景仍優於世界許多其他市場。在中產階級不斷壯大、收入水平持續提升和科技創新的推動下，長期來看，中國仍然是長線投資的一方沃土。

2024年伊始，日本股市繼續走高，成為市場關注焦點。日本出現了擺脫通縮的跡象，2024年日本央行有望告別負利率，接下來日本股市還能繼續上漲嗎？對此，Dropkin分析稱，日本出現一些通脹是好事，比長期處於通縮環境要好，這是一個非常積極的趨勢，預計會繼續下去。公司治理和資本配置等因素是推動日本市場的關鍵，預計2024年日本股市仍有望取得不錯表現。

亞洲股市今年或跑贏美股

21世紀：2023年全球市場動盪不安，有哪些讓你印象深刻的事？你會如何總結2023年？

Marty Dropkin：2023年是令人意外的一年。美國經濟和市場的表現讓經濟學家和華爾街始料未及。美國消費者支出意外強勁，雖然有越來越多的跡象表明，消費支出將逐漸失去動力，但至少到目前為止，消費支出仍相對強勁，2023年美國經濟比預期要強勁得多。

此外，去年四季度，10年期美債收益率從5%的十餘年高位迅速回落至4%左右，這種劇烈轉變也讓人印象深刻。一系列因素讓市場在2023年年底為之一振，“科技七巨頭”的表現也格外亮眼。

21世紀：今年美歐央行大概率將降息，貨幣政策轉向在即，新的環境下2024年市場可能將如何演繹？

Marty Dropkin：我們對2024年的基本預測是，美國經濟將進入溫和衰退。美聯儲進行了數十年未見的激進加息，目的是減緩經濟增長、降低通脹。從積極的一面看，大幅加息已經發揮了作用。但需要注意的是，通脹仍然偏高，軟著陸仍面臨挑戰，很多地方都可能出錯。

2023年大部分時間，“七巨頭”是推動美股表現的重要力量。2023年年底，我們開始看到美股漲勢的廣度有所擴大，這是一個相當積極的跡象，但整體市場看起來有點泡沫。因此，在進入2024年之際，我們對美國市場持謹慎態度，對亞洲則持積極看法。

今年亞洲股市可能會跑贏美股。亞洲政策連續性更好、經濟增長強勁、股市估值相對較低。此外，美聯儲今年大概率將降息，這也提高了亞洲股市跑贏美國股市的可能性。隨著美聯儲降息在即，整體上美元和美債收益率已經大幅回落，這非常重要，流動性壓力緩解對亞洲是有利因素。MSCI亞太（日本除外）指數中超過一半的指數成分股的預期市盈率低於15倍，反映出整體市場估值偏向具有吸引力的回報水平。

中國股市被低估

21世紀：2023年中國股市面臨不少挑戰，一些機構認為中國股市被低估。你對2024年中國股市怎麼看？取決於哪些因素？

Marty Dropkin：中國股市被低估了，當下的估值具有吸引力。我們對中國的長期前景仍持樂觀態度，這也是我們的投資方式，在任何市場都很難捕捉短期走勢。一些全球投資者對中國股市持謹慎態度，但我不認為他們是對估值有很大分歧，他們更期待看到政策的明確性和監管的明確性。

整體而言，即便近期中國市場波動，但具有吸引力的估值、中國政府對於支持經濟的承諾和針對性的政策有望推動經濟穩步複蘇。儘管面臨挑戰，富達認為中國市場的增長前景仍優於世界許多其他市場。在中產階級不斷壯大、收入水平持續提升和科技創新的推動下，長期來看，中國仍然是長線投資的一方沃土。

有兩大關鍵因素為中國市場提供支撐。首先，政府已表明將通過持續措施支持經濟，增強投資者信心。政府為提振房地產市場出台了多項措施，包括降低房貸利率、降低購房門檻等。進一步針對家庭購房者提供直接支持，如調整房貸利率，也可能會有效刺激消費主導的經濟複蘇。

其次，我們的實地調研表明，某些行業和公司實際上比宏觀經濟指標所反映的情況更具韌性，一些長期投資機會仍然強勁。即使經濟放緩，產業整合仍在持續進行，而且龍頭企業獲得了更大的市場份額。受益於國產崛起以及價值鏈向上遊轉移，兼具議價能力的企業估值將更具吸引力。

21世紀：細分來看，你認為未來中國市場哪些領域有更多的機會？

Marty Dropkin：長期來看，半導體、電動車、人工智能、醫療保健、碳中和等領域存在巨大機遇。中國引人注目的創新速度，疊加人口老齡化和能源轉型帶來的自動化機會，將繼續為投資者提供具有吸引力的投資機會，其中許多在政府發展藍圖中屬於具有重要戰略意義的核心行業。

中國的消費市場未來仍有增長空間，被壓抑的消費需求仍未完全釋放。而且消費者現在擁有更多不同價位的消費選擇，因此可以更精確地分配開支。消費領域出現的主要趨勢包括：消費者更注重消費體驗、健康意識的提升以及高端消費持續升溫。在低端消費市場保持強勁的同時，高端奢侈品消費也呈現複蘇跡象。

此外，去年上半年“中特估”成為焦點，我認為這一趨勢會繼續下去，重視提高股東回報的公司可能會表現更好。

印度經濟仍處於早期發展階段

21世紀：2023年，印度股市創下了八年連漲紀錄，如何看待印度股市近年來強勁的表現？背後的原因有哪些？

Marty Dropkin：過去40年印度一直是全球經濟增長最快的主要經濟體之一，勞動力持續增長，預計2020年至2050年期間將再增加2億人。與此同時，印度的低收入人口或將減少，中下和中上階層家庭數量將相應增加，為經濟帶來強勁的結構性增長。

與許多新興經濟體相比，印度仍處於早期發展階段，1980年至今人均GDP雖已提升十倍，但仍處於約2500美元，接近中國2006年至2007年的水平。因此，印度在商品、服務、汽車、電子產品、貸款和信用卡等領域的滲透率依然遠低於大部分新興市場，這或將提供潛在長線增長機遇。隨著印度人均收入提升，對商品及服務的需求也將上升，消費者將加大杠杆消費，個別領域的銷售額預計將高速增長。

21世紀：市場普遍認為2024年印度股市有望進一步上漲，你對此怎麼看？

Marty Dropkin：儘管印度市場某些部分的估值相當激進，但印度的大盤股仍然很有吸引力，我們尤其看好銀行股，也看好印度政府所關注的那些與長期趨勢相關的經濟板塊，例如基礎設施投資、IT服務業。

印度政府計劃將基建開支從2020年的1.4萬億美元增加一倍至2025年的2.8萬億美元。同時，通過與生產掛鉤的新產能激勵措施，發展重點將從高端製造業轉向進口替代製造業，在近年供應鏈多元化的趨勢下，印度在電子和化學品等領域取得進展。

部分投資者擔心，相對亞洲其他市場，印度市場的估值更高，這也反映在持續偏高的股本回報率（ROE）當中。印度指數涵蓋不少高質量企業，並以可提供較高股本回報率的私營企業為主，與其他新興市場公共部門企業占比較高不同，這一因素將進一步提升印度市場的估值。

日本股市或有望繼續走高

21世紀：2024年伊始，日本股市繼續走高，成為市場關注焦點。近年來日本股市的表現頗為亮眼，背後的原因有哪些？

Marty Dropkin：公司治理和資本配置等因素是推動日本市場的關鍵。儘管近期全球投資者對日本市場的興趣大增，但仍有許多投資者忽視了日本市場的潛力，配置仍然偏低。在日本企業持續轉型進展下，需要繼續關注顯著改善的企業盈利及股本回報。自2012年推出“安倍經濟學”以來，日本經濟在整體產出、資本開支和薪酬方面出現平穩增長，目前日本的企業盈利增長高於其他發達國家。雖然日元疲弱是表現相對優異的因素之一，但商業改革和削減成本的成效也不容忽視。

21世紀：日本出現了擺脫通縮的跡象，2024年日本央行有望告別負利率。接下來日本股市還能繼續上漲嗎？具體來看，你認為日本股市哪些領域存在更多投資機會？

Marty Dropkin：日本出現一些通脹是好事，比長期處於通縮環境要好，這是一個非常積極的趨勢，預計會繼續下去。這也讓我們對日本市場的機會更有信心，預計2024年日本股市仍有望取得不錯表現。

在全球市場中，許多日本企業是具有競爭力的行業領導者和創新者，並且具有議價能力以及吸收和轉嫁成本的能力，可保持利潤增長。日本製造和日本設計的工廠自動化解決方案正出口至全球各地，我們看好可以幫助日本企業解決勞動力短缺並提升生產力的軟件及IT服務企業。此外，日本科技企業憑藉偏高的精細度以及先進的加工技術，在全球供應鏈中擔當重要角色。日本在半導體設備、半導體材料、電子組件、工廠自動化等領域具有競爭優勢和增長潛力。

市場對更複雜、更昂貴的人工智能半導體的需求不斷增加，這也利好日本的半導體設備製造商。預計全球半導體產業規模將在2030年達到約1萬億美元，約為現在的兩倍。日本政府製定了2030年將國內半導體市場規模擴大兩倍的目標，並會提供預算支持，以振興半導體產業和吸引外國投資。總的來說，日本半導體和工廠自動化相關產業具有強勁增長動力，相信中長線存在具有吸引力的投資機會。

（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）