今年超長期利率債發行規模預計達4.6萬億二季度超長期利率或反彈

今年政府工作報告提出，為系統解決強國建設、民族複興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。

Wind數據顯示，2023年超長期利率債發行36482億元。今年超長期利率債預計發行規模也在3.6萬億元左右，再加上今年新發行1萬億超長期特別國債，今年超長期利率債發行規模將達到4.6萬億元左右。此前超長期國債發行期限為30年、50年，今年超長期特別國債的發行期限也是市場關注的焦點。

展望看，二季度地方債國債供給壓力偏大，再考慮到機構止盈、經濟恢復增長等因素，二季度超長期利率或有所反彈。

一般而言債券市場償還期限劃分如下：1年以內的為短期債券，1年以上、10年以下的為中長期債券或稱中期債券，償還期限10年期的為長期債券，10年期以上的為超長期債券。

Wind數據顯示，近年超長期利率債（國債、地方債、政金債）發行規模呈現穩步增長的態勢，由2018年3765億元增長至2023年的36482億元，主要因為超長期地方債發行增加。

分類型來看，超長期國債發行規模先增長後下降，2020年發行規模一度超過6000億元，但2023年降至3680億元，主要原因可能在控製國債融資成本。超長期國債期限較長，利率遠高於中短期國債，而國債背後是國家信用，發行難度不大，可用利率相對較低的中短期國債不斷滾續。

時任財政部國庫司司長的王小龍2022年12月發文稱，多措並舉落實財政精打細算過緊日子要求，根據預算超收、節支、結餘實際情況，合理控製全年發債規模，適當調減超長期國債規模，取消超長期國債追加發行。王小龍2023年3月再度發文稱，多措並舉控製國債籌資成本，持續優化國債期限結構，適當增加短期國債發行規模，調減超長期國債發行占比。

超長期地方債的發行規模則大幅上升。Wind數據顯示，2018年超長期地方債發行525億元，但2019年增加至8100多億元，2020年—2023年擴張至3萬億元左右。從占比看，過去三年超長期地方債約占全部地方債發行規模的三分之一。據記者瞭解，超長期地方債發行占比上升主要因為地方債發行放量，同時地方在發行新增專項債時更喜歡發行超長期限的債券，償債責任明顯後移。

財政部2020年11月發佈的《關於進一步做好地方政府債券發行工作的意見》提出，新增專項債券期限與項目期限相匹配，年度新增一般債券平均發行期限應當控製在10年以下（含10年），再融資一般債券期限應當控製在10年以下（含10年）。

專項債方面，前述意見提出，地方財政部門應當保障專項債券期限與項目期限相匹配。新增專項債券到期後原則上由地方政府安排政府性基金收入、專項收入償還，債券與項目期限不匹配的允許在同一項目週期內接續發行，再融資專項債券期限原則上與同一項目賸餘期限相匹配。

“項目期限並非項目建設的期限，而是地方預計專項債項目完工項目收益可以還本付息的期限，所以地方發專項債更傾向於發超長期，尤其是30年期的專項債。”南方省份某地市債務辦人士表示。

相比而言，超長期政金債發行規模較小，2023年最高也只有990億元。從期限來看，近年發行的超長期國債只有30年、50年兩種，前者發行規模占三分之二，後者占三分之一；超長期地方債有15年、20年、30年三類，發行規模均占三分之一左右，30年期發行規模占比略高；超長期政金債也是15年、20年、30年。Wind數據還顯示，近四年30年期國債、地方債的平均發行規模在3300億、1萬億左右。

華泰證券固收團隊的一份研報稱，今年特別國債期限很可能為30年，當然考慮到未來幾年要持續發行，也不排除財政部新設一個期限品種（如20年），這樣也有助於完善利率曲線，為超長地方債等提供定價參考。

“國債已經很久沒有15年期和20年期的品種發行，市場定價面臨一個難題。地方債有15年期和20年期的品種發行，定價錨是15年期國債和20年期國債的中債估值，但是這兩個期限沒有成交，是按照10年期國債和30年期國債加減點而來的，參考價值不大。”北京地區某保險資管固收研究員直言。

Wind數據顯示，2023年超長期利率債發行36482億元，其中國債、地方債、政金債發行規模分別為3680億元、31812億元、990億元。考慮到近年超長期普通國債發行規模適當調減，今年超長期普通國債發行規模預計略有下降，而新增地方債額度增長，今年超長期地方債發行規模可能會增加，綜合看今年超長期利率債發行規模預計將在3.6萬億左右。

再加上今年新發行1萬億超長期特別國債（約是去年超長期國債發行規模的1.7倍），今年超長期利率債發行規模將達到4.6萬億左右。市場認為，今年超長期特別國債將市場化發行，將對債券市場形成一定的供給壓力。

從購買方來看，銀行是國債和地方債的主要持有者，此外保險資金也會持有一部分超長期債。“超長期限地方債投資者主要是銀行和險資，大量超長期限地方債投資加大了銀行資產負債錯配程度和流動性管理難度，很難持續下去。”某股份行金融市場部人士直言。

前述北京地區某保險資管固收研究員稱：“我們也會買超長期特別國債，但險資要吃掉約1萬億的30年期地方債，再加上超長期特別國債，壓力還是很大的。”

華泰固收認為，銀行購買的國債期限通常不會特別長（因為要控製久期風險），保險和非法人產品可能才是超長債的主力，但二者持有國債合計規模也不過2.6萬億，如果今年新增1.4萬億（1萬億超長期特別國債+0.4萬億超長期普通國債），誰來消化供給仍待觀察。

從發行節奏來看，二季度超長期特別國債發行疊加地方債提前批發行可能導致市場流動性偏緊。去年底財政部下達2024年提前批地方債額度2.71萬億元，其中專項債、一般債額度分別為22800億元、4320億元。截至3月3日，新增一般債和專項債分別發行1726億、4034億，還有2.1萬億額度待發行。據記者瞭解，一些地方計劃在上半年完成提前批地方債發行。

華泰固收認為，今年特別國債發行期限偏長，承接力存在考驗，落地後的影響仍不能小視，後續還需密切關注發行方式等信息，以及央行相關表態。當前利率水平下，波動加大，短期受益於風險偏好和缺資產，二季度開始需警惕供給壓力。

在利率持續下行後，本週10年期、30年期國債收益率迎來調整。Wind數據顯示，3月12日10年期國債收益率、30年期國債收益率為2.35%左右、2.54%，相比上週低點上行8BP、11BP。

開源固收稱，複盤曆史，股債蹺蹺板、供給等因素，導致的是債券收益率的反彈，而不是反轉，債市的反轉，往往與資金利率中樞上行、PMI等經濟數據上行有關，2024年債券市場反轉的可能性很大，30年國債收益率或將出現趨勢性的上行。