年報里的中國經濟丨天齊鋰業：利潤流向礦端，業績驅動邏輯改變
21世紀經濟報導記者 董鵬 成都報導
2022年少數股東損益69.8億元，2023年則暴增至183.7億元，僅此一項便直接導致天齊鋰業（002466.SZ ）歸母淨利減少114億元……
3月28日，該公司年報正式出爐。受行業景氣度的下降、少數股東損益等財務項目的影響，天齊鋰業歸母淨利潤降至73億元，較上年同期下降69.75%。
不過，21世紀經濟報導記者注意到，公司雖然受到了鋰價下跌的衝擊，但是主營業務依舊表現穩定，當期公司鋰礦、鋰鹽成本端保持穩定，產品毛利率仍然處於極高水平。
如果按照披露的鋰鹽產品營業成本、銷售量估算，公司鋰鹽平均成本僅有6.1萬元/噸，處於全球礦石提鋰一線水平。
這在當前鋰價低迷，高成本產能面臨出清風險的市場環境下至關重要。上述極為穩定和競爭優勢明顯的成本水平，將為天齊鋰業帶來充足的安全邊際。
換言之，即便鋰價跌到7萬元，絕大多數礦石提鋰企業會因無法承受虧損而減產、停產時，該天齊鋰業依舊有利可圖，公司“剩者為王”的特點十分突出。
2023 年，天齊鋰業的營收總量變化有限，與上年基本持平，均在405億元左右。
但是收入結構上，受到產品價格波動的影響，鋰礦產品營收反超鋰鹽，鋰礦收入占比由38.17%大幅增加至67.16%，鋰鹽收入占比相應下降。
其中，最為關鍵的原因，就是去年公司鋰礦產品銷售定價模式的調整、鋰礦銷售均價的上漲，以及鋰鹽價格的回落。
此前，天齊鋰業子公司泰利森的化學級鋰精礦定價方式為，按季度參考全球四家主流報價機構（Fastmarkets、Benchmark Mineral Intelligence、S＆P Global Platts和亞洲金屬網）平均報價，並給予股東一定折扣。
2023年，上述鋰精礦定價的參考週期則由季度調整為月度，按月參考以上四家主流報價機構平均報價。
加之去年鋰精礦前高後低、均價高於上年，使得天齊鋰業的鋰礦產品營收大漲76%，進而對衝掉了鋰鹽產品跌價的大部分影響。
所以，上市公司的利潤總額下跌並不明顯，2023年為362.8億元，2022年同期為399億元，整體降幅不過10%左右。
不過，受到一些財務項目的影響，公司歸母利潤受到了較大程度衝擊。
首先，由於利潤集中在上市公司礦端業務，其子公司文菲爾德淨利潤大幅增加，使得公司整體所得稅、少數股東損益大幅走高。
其中，2023年公司所得稅由上年的88億元增加至106億元，少數股東損益則由69.8億元大增至183.7億元。
少數股份損益的大幅增加，成為了導致天齊鋰業歸母利潤銳減的主要原因之一，僅此一項便導致上市公司減利114億元。
其次，一些偶發性收益的減少，以及鋰價下跌對公司投資收益、存貨減值的影響，也對公司歸母利潤構成的一定壓力。
2022年，天齊鋰業參股公司SES Holdings Pte.Ltd在紐交所上市，長期股權投資變為其他權益工具投資的投資收益，而在2023年則無此事項，導致上市公司投資收益同比減少12億元。
再比如鋰價下跌使得智利SQM去年業績48%，天齊鋰業由此確認的投資收益同步下降。2023年天齊鋰業投資收益為31.1億元，上年同期則為78.46億元，這部分又減少利潤近40億元。
此外，公司去年還對其存貨部分進行了7.3億元的資產減值。
多重因素共同作用下，使得天齊鋰業利潤總額與歸母淨利潤之間差距極大，並導致後者全年出現近70%的下降。
歸母利潤雖然下降明顯，但是就天齊鋰業主營業務來看，公司成本和利潤率表現仍然可圈可點。
數據顯示，2023年公司鋰礦、鋰鹽產品毛利率分別為90.44%、73.85%，同比增加6.5個百分點和下降12個百分點，後者降幅遠小於同期鋰鹽價格降幅。
這與公司當期成本端保持穩定關係密切。2023年，天齊鋰業營業成本為60.82億元，與2022年時的60.17億元相比幾乎無明顯變化。
其中，鋰礦產品在收入大增76%的背景下，營業成本僅僅同比增長不足5%。
究其原因，便在於公司優質的礦端資源，格林布殊鋰礦採礦平均品位高達3.18%，使得天齊鋰業鋰礦產品極具成本優勢。
根據Fastmarkets統計，全球在產主要鋰礦中，格林布殊鋰輝石礦是2023年鋰精礦產量最高的鋰礦項目，占當期全球硬岩鋰礦總產量的27%，同時該礦也是2022年在產鋰輝石礦山中現金成本最低的礦山。
再看鋰鹽端，天齊鋰業現有鋰鹽產能全部來自於格林布殊礦山，是國內極少數原料達到100%自給的一體化提鋰企業。
如果按照上市公司當期鋰鹽產品34.76億元的成本，以及5.67萬噸的銷售量粗略估算，其鋰鹽單噸生產成本為6.1萬元，與2022年同樣基本持平。
放到全行業橫向對比，6萬元的生產成本僅次於鹽湖提鋰企業（3-4萬元），處於全球礦石提鋰企業的一線水平。
以同日披露年報的盛新鋰能，該公司曾經為天齊鋰業代加工，兩家公司也頗有淵源。
而在2023年，盛新鋰能鋰鹽銷售量略小於天齊鋰業，但是鋰鹽產品的營業成本卻高達68.62億元。照此估算，該公司去年鋰鹽生產成本達12.97萬元/噸，高出天齊鋰業一倍有餘。
成本水平不同，企業的風險承受能力也就不同。
截至3月28日，國內電池級碳酸鋰市場均價為10.96萬元/噸，部分鋰鹽企業，尤其是高價鋰精礦庫存未消耗完畢的企業，當前正處於成本倒掛狀態當中。
即便未來鋰鹽出現極端行情，跌到6萬元，無非是跌到天齊鋰業的盈虧平衡線，而彼時其他鋰鹽企業則會為了減虧而大面積停產。
這一停產比例，如果參照21世紀經濟報導此前統計的部分樣本公司，大概在60%左右。如果考慮到非上市公司，實際比例只會更高。
全球核心優質鋰資源，加上原料與鋰鹽產能的高度匹配，成就了天齊鋰業最核心的成本競爭力，這恰好又是同業公司所無法複製的優勢。
相比於2023年，2024年對國內鋰鹽企業會更具挑戰。
原因是，雖然去年電池級碳酸鋰跌破10萬元，但是由於全年走勢前高後低，年度均價依舊達到25.87萬元/噸，這放到曆史價格波動區間中也屬於相對較高位置。
今年則不然。自今年一季度鋰價止跌後，上述產品價格始終保持在10萬元左右波動，高點也不過11.27萬元。
截至3月28日，一季度至今市場均價為每噸10.14萬元，而在2023年同期該均價則高達40.27萬元。
接下來披露的一季報，鋰鹽行業上市公司盈利仍將保持大幅下降的趨勢。
放到全年來看，包括期貨公司、券商和各路行研機構普遍預測，今年鋰價運行區間在7、8萬元至15、16萬元之間。
相對確定的是，在鋰鹽供需關係無實質改善的背景下，2024年全年均價將無法達到去年的水平。
這意味著，此前行業全員盈利的階段已經過去，驅動相關上市公司盈利增長的邏輯隨之改變。
屆時，年內具備自有礦新增產能釋放的鋰鹽企業，單位成本存在下降空間，進而幫助自身毛利率恢復。另一類，是成本相對固定的提鋰企業，憑藉自身鋰鹽產能的增長，以量補價來彌補單位利潤的減少。
天齊鋰業，無疑屬於後者。
截至2023年底，該公司鋰鹽產品銘牌產能為8.88萬噸/年，但是只是名義產能，從項目進展來看，其中有4.4萬噸產能需要今年才能大規模釋放。
其中，包括遂寧安居的2萬噸電池級碳酸鋰產能，該項目去年10月底帶料試車，同年12月下旬產品參數達到電池級碳酸鋰標準，目前處於產能爬坡階段。
澳洲奎納納一期2.4萬噸電池級氫氧化鋰項目，則是取得了送樣客戶SK On Co. Ltd和Northvolt（瑞典電池製造商）的認證通過，並於2024年1 月開始發貨。
相應的，對上市公司收入、盈利兩端的帶動，也要到今年才會有明顯體現。
所以，今年上市公司整體鋰鹽產量很大概率會出現明顯增長，進而對公司鋰鹽板塊帶來產量層面的帶動。
相對無法確定，後續需要逐季度跟蹤的風險點在於，終端市場的需求情況會否導致鋰鹽銷售不如此前順暢。
對比近期披露年報的樣本企業可以看出，去年受到鋰價下跌影響，下遊正極材料企業為了規避原材料跌價風險，普遍降低了自身備貨節奏，導致上遊鋰鹽企業累庫明顯。
相關數據顯示，天齊鋰業2023年鋰鹽庫存量1.32萬噸，同比增加350.26%；藏格礦業期末碳酸鋰庫存2253噸，同比增加346.14%；盛新鋰能期末鋰產品庫存5449.7噸，同比增加234.26%。
