美聯儲是否按下加息“暫停鍵”？

作 者丨吳斌

編 輯丨張星

2022年3月，對高通脹後知後覺的美聯儲開啟了數十年來最激進的加息。一年過後，美聯儲迎來本輪緊縮週期中最艱難的抉擇：究竟是繼續加息對抗頑固通脹，還是在金融危機以來最嚴重的銀行業危機中按下“暫停鍵”？

美聯儲的核心使命之一是控製通脹，如果本週繼續小幅加息，更能凸顯出美聯儲抗擊通脹的堅定決心。但另一方面，正是美聯儲的激進加息增加了美國銀行系統的脆弱性，是美國地區銀行接連爆雷的重要原因。

但美聯儲不加息也不行，通脹問題依舊嚴峻，此前美聯儲一直強調會繼續加息抗通脹，如果突然食言，會引發信譽風險，而且通脹失控可能會引發更大的問題。

繼續小幅加息還是停下腳步？美聯儲正為此頭疼不已。

銀行業危機嚴峻性超出預期

在美聯儲公佈利率決議前，一個不幸的壞消息是，銀行業危機嚴峻程度超出預期，雖然尚未構成系統性風險，但危機絕不僅限於矽谷銀行，官方仍在極力阻止危機蔓延。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報導記者表示，雖然我們看到了一些破產和併購的案例，但目前銀行業危機並不構成系統性風險。本輪危機是全球流動性大幅收緊的結果，加上銀行資產管理不善，造成資不抵債，擠兌則進一步加劇了問題。美聯儲和歐洲央行一直強調，他們有能力來解決流動性問題。

另一方面，王昕傑也提醒，整體形勢仍未明朗。美國監管當局正全力避免危機惡化，並且有2007-2009年的經驗可以借鑒，但金融業風波是否會升級為全面危機仍存在一絲不確定性，銀行業容易因為同業之間的交易而形成風險傳播，恐懼可能會蔓延。

在矽谷銀行倒閉後，更多中小銀行正在掙紮中面臨類似風險。

3月20日，第一共和銀行的股價進一步下跌了47%。此前，在短短不到一週時間內，標普全球評級公司19日已第二次下調了第一共和銀行的信用評級，連降三級至“B+”。標普全球表示，最近從11家大銀行注入的300億美元存款可能無法解決其流動性問題。

美國政府目前正在研究相關對策，希望能暫時將聯邦存款保險公司（FDIC）的保險覆蓋範圍擴大到所有存款。此外，以摩根大通首席執行官戴蒙為首的大行CEO們也正在討論穩定形勢的新舉措。

社會科學研究網絡（SSRN）刊登的一項研究報告表明，如果市場信心持續不足，一半的儲戶繼續提走存款，多達186家美國銀行可能將資不抵債，面臨爆雷風險。屆時即使只發生小規模的擠兌，也將有更多銀行面臨風險。

更糟糕的是，歐美銀行業危機拖累了整體銀行貸款，而這可能將進一步拖累更大範圍的經濟領域。高盛前首席執行官勞爾德·貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）表示，美國銀行業危機將加速整體信貸緊縮，並拖累美國經濟。

美聯儲“咬牙”加息概率偏大

距離3月利率決議僅有一天，美聯儲還在糾結：本週還加不加息？是維護信譽小幅加息，還是按下加息“暫停鍵”更好地應對銀行業危機？

嘉盛集團全球研究主管Matt Weller對21世紀經濟報導記者表示，由於通脹率遠未達到美聯儲2%的目標，我們認同市場對美聯儲本週加息25個基點的預期，加息對抗通脹仍然是首要任務。美聯儲同時也要努力維護金融穩定，這可能需要通過審慎的宏觀政策或放緩量化緊縮速度來更好地解決，為銀行業注入穩定劑。

王昕傑也認為，最有可能發生的情形是加息25個基點，但如果銀行業風波意外持續發酵，則可能促使美聯儲暫停加息，這種情形仍是小概率事件。

PIMCO（品浩）北美經濟學家Tiffany Wilding對21世紀經濟報導記者表示，在通脹居高不下和勞動力市場強勁的情況下，政府官員對銀行倒閉的反應有可能緩解金融穩定風險，從而足以讓美聯儲本週再次加息。問題的關鍵在於，美聯儲的加息週期結束了嗎？顯然這將取決於未來金融狀況收緊的速度和程度。

整體而言，目前美聯儲本週“咬牙”加息25個基點的預期佔據上風，但暫停加息的可能性也不能完全排除。安聯集團首席經濟顧問Mohamed El-Erian認為，過去幾年的決策經驗表明，美聯儲很可能選擇一種折中的解決方案，在一個動盪和不確定的時期保持政策的開放性。美聯儲可能維持利率水平不變，同時提供前瞻指引，表明這是一個短暫的暫停，而不是加息週期的結束。

諾貝爾獎得主、著名經濟學家保羅·克魯格曼（Paul Krugman）也建議，美聯儲本週最好不要加息，當前銀行業的“混亂”局面足以讓美聯儲暫停加息行動，直到情況更加明朗。大量資金從銀行存款轉移到流動性要求嚴格得多的貨幣市場基金，可能會嚴重打擊企業貸款，“這相當於大幅加息”。

“迷茫”的未來

今年還未過去四分之一，美聯儲的緊縮預期便已經多次坐上“過山車”。今年年初，通脹出現下降趨勢，市場一度預期美聯儲加息之路或將在3月走向終點。但隨後就業和通脹數據再度超過預期，市場被潑了一盆冷水，美聯儲緊縮預期重燃，峰值利率預期一度升至5.5%。而如今，美國銀行業危機成了半路殺出的程咬金，市場又開始預期美聯儲將提前結束加息週期，甚至開始降息。

王昕傑認為，美聯儲今年上半年結束加息週期沒有太大懸念，但是幾月份結束加息存在不確定性，這取決於金融行業事態的發展。如果市場波動平息，可能上半年結束加息，但是降息可能推遲到明年。如果銀行業風波持續發酵，加速經濟衰退的到來，則降息時間點也將提前。

需要警惕的是，接下來投資者可能會越來越深刻地感受到貨幣政策影響的滯後性，痛楚或將更加明顯。Wilding對記者表示，去年美聯儲大幅收緊金融條件的滯後效應將對經濟和金融狀況產生更大的影響，矽谷銀行事件所揭示的問題是，經濟確實對利率敏感，貨幣政策條件確實很緊張，並正在對風險較高的市場領域產生影響。

對於未來，Wilding警告稱，人們可將美聯儲的緊縮政策視為類似於“溫水煮青蛙”的故事，慢慢加熱水溫，等市場最終發現危險時可能為時已晚。貨幣政策已經處於限制區間，信貸增長可能放緩，經濟可能即將陷入衰退，青蛙可能難逃被煮熟命運。

不管是美聯儲還是市場，其實都對未來感到“迷茫”。在銀行業危機走向和美聯儲政策前景均存在高度不確定性的背景下，全球股債彙等市場很可能將延續劇烈波動行情。尤其是在美債市場上，一系列流動性指標已經在短時間內大幅惡化，出現了價差擴大和執行速度放緩等困難，這些問題還在從債市蔓延到期權、期貨和利率互換等衍生品市場。

投資策略方面，王昕傑表示，在當下仍然有很強不確定的情況下，投資者應繼續保持防禦型倉位，債券優於股票，投資級債券優於高收益債，亞洲股債資產優於發達市場股債資產。金價近來強勁反彈，但當前不應追高，預計短期內金價將回落。

本期編輯 江佩佩  實習生 黎藹慧