美聯儲連續第9次加息，美國經濟會面臨啥

澎湃新聞記者 侯嘉成

北京時間3月23日淩晨2時，美聯儲宣佈，將聯邦基金利率目標區間由4.5%-4.75%上調25個基點至4.75%-5%，符合市場預期。這是美聯儲自去年3月以來連續第9次加息，也是連續第二次將加息幅度放緩至25個基點。

自美聯儲2022年3月開始本輪加息週期以來，累計加息幅度已達475個基點。從加息節奏來看，單次加息由25個基點逐步提高至75基點，並在75基點的水平上連續加息4次，為近40年來最快加息速度。今年2月，美聯儲首次放緩加息幅度至25個基點。

銀行業風險下

怎麼看加息25個基點

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞表示，3月加息25個基點，原因在於控製通脹是美聯儲的核心使命，當下CPI同比增速仍在6%，離目標2%仍有距離，將基準利率提升到5%附近符合主流宏觀經濟模型的指向。

“美國近日雖有少數銀行出現流動性危機，但包括美聯儲在內的監管當局及時出手，已經將流動性擠兌恐慌向全系統傳遞的路徑切斷，系統性金融風險大為降低，因而美聯儲的加息路徑不應受到干擾。”胡捷說道。

東方金誠研究發展部分析師白雪也對澎湃新聞表示，銀行業危機爆發後，美國政策響應及時，基本確保了總量流動性保持充裕，市場恐慌情緒得以緩和。至少在短期內，中小銀行風險進一步向金融體系擴散、爆發系統性風險的可能性已大為降低。

“雖然市場信心尚未完全恢復，但美聯儲沒有必要因此暫停加息甚至降息，以避免被市場‘綁架’的道德風險，繼續加息有利於維護美聯儲的公信力。”白雪表示。

美聯儲主席鮑威爾在議息會議後的新聞發佈會上表示，由於矽谷銀行倒閉後銀行系統面臨壓力，FOMC官員們曾考慮在3月的議息會議上暫停加息，但通脹、就業的超預期讓加息成為共識。

“在會議召開前的幾天里，我們確實考慮過這一點，但加息行動得到了FOMC成員強有力的一致支持。”鮑威爾在新聞發佈會上被問及暫停加息時說，之所以對加息達成非常強烈的共識，是因為通脹和勞動力市場的中期數據強於此前的預期。

美國通脹仍具韌性

最新的通脹數據顯示，美國2月CPI同比增長6%，是2021年9月以來的最小同比漲幅，也是美國CPI同比漲幅自2022年6月創出40年來峰值9.1%後連續8個月下降。

然而，目前美國通脹壓力仍未得到明顯緩解，遠高於美聯儲2%的目標水平。

“我們致力於恢復價格穩定，而所有現象都表明：公眾有信心，隨著時間的推移我們會將通脹率降至2%。重要的是，我們要用行動和言辭來維持這種信心。”鮑威爾說道。

白雪表示，雖然從近幾個月數據來看，美國通脹保持降溫態勢，但美聯儲最關心的“超級核心通脹”，即扣除住房的核心服務通脹同環比均持續保持在高位。這意味著當前遏製通脹仍是美聯儲的首要政策目標。在勞動力供給難以改善的背景下，也需要美聯儲在3月進一步加息以抑製需求。

“美國的通脹韌性將非常強，”中國人民大學經濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，從供需兩端看，目前能源、食品等方面的供給衝擊出現了明顯的下降；其中，能源價格的衝擊基本上接近於消失。

王晉斌指出，目前美國的核心PCE和PCE之間的差距，只有0.7個百分點，低於去年6月份兩者間2個百分點的差值，說明現在通脹驅動力主要來自於經濟的總需求。這一點跟美國勞動力市場緊是非常匹配的。非常低的失業率，帶來了勞動力市場的緊張狀況，工資上升推動了物價的上揚。

從通脹的組成部分來看，王晉斌表示，一般商品通脹的下降速度是比較快的，但服務類價格通脹的下降速度是相當緩慢的，粘性非常強。

“這跟疫情後開放有關係，導致交通、運輸、娛樂、旅遊等價格的上升。同時，美國的房價雖然下跌了，但是房價和房租間有一年到一年半的滯後期，所以房租服務和其相關服務的價格還是在上漲。房租有關的服務佔據了美國核心CPI約40%，在整個CPI內也占約30%。”王晉斌說道。

中泰證券首席經濟學家李迅雷也表示，對能源和食品項增速的擔憂基本可以忽略，應關注回落較慢的核心通脹。其中，房屋項通脹韌性仍強，短期難言樂觀。

“美國通脹同比已連續八個月回落，下行方向是基本確定的，但通脹下行的主要貢獻力量是國際油價下行、食品價格緩和，以及商品需求的放緩，與住房、薪資密切相關的核心通脹仍連續幾個月保持較高增速。下半年，隨著美國經濟下行壓力加大，通脹可能會出現較快回落。預計2023年年末，美國核心CPI同比有望回落至3.5%左右。”白雪說道。

年內失業率或僅溫和上行

美聯儲3月決議聲明指出，近幾個月美國的就業增長有所回升並以強勁的速度運行；失業率保持低位。美聯儲官員對2023年失業率的最新預測為4.5%，較去年12月預測值4.6%有所下降。

最新的就業數據顯示，美國2月非農新增就業人數31.1萬人，高於預期的22.5萬人，前值為51.7萬人。美國非農新增就業已經連續11個月超過預期，為1998年彭博追蹤該數據以來的最長連漲紀錄。同時，美國2月失業率為3.6%，預期和前值均為3.4%；2月平均時薪同比增長4.6%，前值4.4%。

展望就業對通脹走勢的影響，胡捷表示，治理通脹是一個複雜的任務，當價格上漲滲透到了經濟體系的方方面面之後，遏止其持續上升的勢頭會變得更加艱難。特別是工資過快上漲的趨勢一旦形成，糾正起來會比較緩慢。預期今年5月加息結束後，通脹率降到2%會是一個相對長的過程，目標達成的時點大約在明年年中。

李迅雷也表示，疫後勞動力市場出現較大變化，美聯儲就業優先的目標政策取向增加了美國抗擊通脹的難度，勞動力市場持續緊張，通脹壓力難以緩解。

“失業率不再靈敏，年內難見高點。在需求緩衝墊和勞動力市場供給主導的背景下，經濟下行導致的需求回落難以快速提高失業率水平。”李迅雷指出，除租金外，讓鮑威爾最為頭疼的與工資增速相關的通脹部分更加頑固，衡量工資的非農時薪增速仍遠高於疫情前平均水平，這或將成為支撐服務項最後韌性。

李迅雷還表示，預計年內失業率或僅溫和上行，難以攀升至6%高位，同時鑒於失業率等勞動力市場指標鈍化和滯後性，近期應減少對就業指標關注。

加息進入“尾聲”？

美聯儲是否會結束加息週期

對2023年的聯邦基金利率的預測，3月點陣圖顯示，除1人外，其他17名美聯儲官員均預測利率會升至5%之上，並維持美聯儲去年12月份點陣圖暗指的5.1%利率中值預測。這或意味著美聯儲今年僅有空間再加息一次。

當前，市場存在下半年大幅降息的強烈預期，這其中隱含了銀行危機繼續發酵，以及美國經濟深度衰退的預期。

鮑威爾則指出，目前市場預測今年會降息的想法是錯誤的。經濟前景可能是“不確定”的，但降息目前不在央行的“基準預期”之內。

展望後期美聯儲的加息步伐，胡捷表示，預期5月FOMC還會加息25個基點，之後大概率停止加息，除非經濟數據出現意外。同時，今年美聯儲不會降息，可能探討降息的時點應該在明年年中。

李迅雷也表示，美聯儲結束加息週期的可能不大。綜合考慮各經濟因素對加息路徑的影響，影響加息因素的權重排序目前應該是：風險>通脹>就業。

“近期全球金融市場波動較大，小型危機不斷出現，但美聯儲停止加息或降息的可能性不會很大，在不發生擴散性金融危機的情況下，小型危機僅需通過定向投放流動性的數量型工具就可解決，無需動用利率這一價格型工具，英國對養老金暴雷的處理就是先例。”李迅雷表示。

白雪也表示，本輪銀行業危機表明，經濟對前期美聯儲大幅加息的滯後反應開始在薄弱環節顯現，美國經濟可能將因此顯著承壓、急劇降溫，這將對美聯儲後續加息節奏形成一定擾動，導致其停止加息的時間節點提前，但是否會降息、降低幅度仍有待觀察。

“我們判斷，本輪銀行業危機最大的風險並不在金融體系，而在於對美國經濟的衝擊。”白雪指出，中小銀行承擔了美國約60%的住房貸款、80%的商業地產貸款，以及45%的消費貸款。在銀行危機的影響下，後續美國中小銀行信貸緊縮將從就業、收入、消費需求等多個渠道衝擊美國實體經濟，美國經濟隨後可能會出現“斷崖式降溫”的風險，提前步入衰退的風險進一步上升。

白雪表示，預計美聯儲停止加息的節點提前至5月左右，即5月再度加息25個基點，隨後停止加息。但是否會降息、降息幅度仍有待觀察。若本次美國經濟衰退的程度不深，美聯儲在下半年仍可能不降息或少降息。

本期資深編輯 周玉華