點陣圖維持2024年75bp降息指引，鮑威爾言論偏鴿

北京時間今天淩晨，美聯儲召開了3月FOMC會議，以一致同意的投票結果維持基準利率5.25-5.50%不變，符合市場預期。美聯儲點陣圖維持2024年75bp降息指引，鮑威爾言論也顯鴿派，市場受到提振。截至收盤，道指、納指和標普500分別上漲1.0%、1.3%和0.9%；VIX恐慌指數降至13.04；美十年期國債利率小幅下降2bp至4.27%，兩年期國債利率跌9bp至4.61%；美元指數跌0.4%至103.4；COMEX期金漲至2206美元。對此，我們有如下快評：

本次FOMC會議值得關注的要點：

相比1月聲明的主要措辭幾乎無變化。

點陣圖維持2024年降息75bp，下調2025年降息預期，上調長期利率中樞。FOMC點陣圖中位數預測顯示，2024年利率中樞為4.625%（12月時為4.625%），2025年利率中樞為3.875%（12月時為3.625%），2026年利率中樞為3.125%（12月時為2.875%），長期中樞從2.5%小幅升至2.562%。整體點陣圖觀點趨於收斂，19名官員中有9名認為2024年利率中樞將下降75bp，而有9名仍然認為降息幅度在50bp及以內。

上修2024年核心通脹和經濟預測。相較12月預測中位數，美聯儲將：

1、GDP增速：2024年從前值的1.4%大幅上修至2.1%，2025年從1.8%上修至2.0%，2026年從1.9%上修至2.0%，長期保持1.8%增速。

2、失業率：2024年從此前的4.1%下修至4.0%，2025年維持4.1%不變，2026年從4.1%下修至4.0%，長期失業率維持4.1%不變。

3、核心PCE：2024年從前值的2.4%上修至2.6%，2025年維持2.2%不變，2026年維持2.0%不變。

正在研究放緩縮表進程，對1月通脹數據不過度反應，僅憑強就業不足以推遲降息。發佈會上鮑威爾針對如下要點給出答覆：

1、降息：在今年某個時候開始放鬆政策是合適之舉。政策利率或已達峰，如有需要，準備將利率維持較高水平更長時間。今年某個節點降息是合適的。勞動力顯著疲軟將是啟動降息的理由。直覺是利率不會再降至非常低的水平，但這方面存在巨大的不確定性。

2、縮表：本次會議討論了放緩縮表問題，不久後實行是適宜之舉，將會高度關注預示縮表結束的跡象，長期目標是資產負債表主要由國債構成。正在研究放緩縮表的最佳速度和最佳規模。普遍認為，一旦隔夜回購市場穩定，隨著資產負債表的收縮，準備金應該會以幾乎一比一的速度下降；希望在儲備金上保持一定的緩衝。放慢縮表步伐的決定並不意味著我們的資產負債表將收縮，而是讓我們能夠更漸進地接近最終水平。

3、通脹：上調通脹預測並不意味著美聯儲對通脹容忍度的提高，1月份CPI和PCE數據相當高，但可能是由於季調所致的波折，不會對這兩個數據過度反應，也不會忽視它們。有一些信心認為住房市場租金下降的現象將逐漸顯現。將繼續看到商品價格持續進入新的平衡。

4、就業：勞動力市場未出現裂痕，預計失業率將上升。僅憑強就業不足以推遲降息。

市場反應：

美聯儲態度偏鴿，市場受到提振。本次會議不論是點陣圖還是鮑威爾言論均較市場預期更為鴿派，在上調通脹預期和經濟前景後並未改變降息路徑指引，且鮑威爾言論淡化了市場關心的通脹和就業對於加息前景的擾動。受此影響，從聯邦基金利率期貨市場表現看，本次FOMC會議前後，2024年6月降息概率從前一日的57%升至69%，年內降息幅度從前一日的73bp升至84bp。從資產端看，美股信心回升，三大股指均大幅走高，而美債衝高小幅回落，美元下跌，黃金創新高。

美債利率向下空間打開，仍需關注“自我抑製”特性。十年期美債利率近期再度回升至4.3%附近，主要受通脹預期抬升的影響。往後看，核心通脹在上半年仍有望保持降溫趨勢，美國經濟雖然韌性維持但趨勢向下，當前市場降息預期的變化已趨於理性，美聯儲的鴿聲有望再度開啟美債利率向下的空間。但需提示過快的回落仍將導致“自我抑製”式的波折：美債利率過快下行可能導致諸如地產等利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進一步冷卻被階段性證偽，進而導致美聯儲傾向於按兵不動甚至立場轉鷹。

美股仍具分子端韌性，仍需關注估值安全墊。美股分子端在維持韌性的宏觀背景和人工智能產業趨勢的幫助下仍有望保持堅挺，分母端或短期受到美聯儲鴿派立場的提振，但當前所處的過去十年均值+1倍標準差上方的估值並不具備充足的安全墊。需關注流動性層面的階段性壓力：作為美國流動性蓄水池的美聯儲逆回購賬戶餘額已快速下降至5000億美元下方，二季度或迎來流動性拐點，美聯儲對於放慢縮表的計劃實施或有助於降低該影響。

對A股市場而言，海外寬鬆交易仍在繼續，但是結構上開始變化。一方面美聯儲年中降息依然是大概率事件，因此全球資金依然較為積極；另一方面日央行結束負利率時代，也使得全球高風偏資金開始高切低，由前期漲幅過高的日本和印度股市向其他新興市場股市平衡，包括A股。結合曆史經驗來看，本輪A股行情在中線維度上仍有繼續拓展的可能性。 我們認為在短線夯實整固、通過交易消化獲利盤之後，市場行情可能還會繼續運行，向上空間還有希望進一步打開。

風險提示：指數短期漲跌幅僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點將隨各因素變化而動態調整，不構成投資者改變投資決策或選擇具體產品的法律依據。基金有風險，投資需謹慎。本報告的信息均來源於公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不作為任何法律文件。