長城基金：利率債指數投資的四大策略

4月已經啟幕，回顧剛剛過去的一季度，債市整體延續“小牛”態勢。儘管權益市場有所回暖，但債市仍然維持著較高的資金關注度，市場對相對低風險投資產品的需求依舊旺盛。其中，以利率債指數債基為代表的被動指數型債券基金持續火熱。Wind數據顯示，截至今年3月31日，全市場共有267只被動指數型債券基金，基金規模達8381.50億元，規模增長迅速。

利率債指數債基採取指數化投資的方式，緊密跟蹤標的指數，在追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差最小化的基礎上，力爭獲得與標的指數相似的總回報（扣除各項費用之前）。以長城中債 3-5 年國開債為例，在正常市場情況下，其投資目標是力求日均偏離度的絕對值不超過0.35%，年跟蹤誤差不超過4%。

關於具體策略，我們總結了一下，主要是以下四大策略：

（1）類屬利差策略：根據各類屬資產之間的利差水平，綜合考慮品種供需情況、靜態收益情況等，選擇更優的類屬資產進行配置或根據利差動態調整。

（2）期限結構策略：基於均值回歸邏輯或趨勢判斷，結合當前收益率曲線形態，對未來曲線可能的平陡、凹凸變化趨勢進行預測，並且合理安排倉位。期望通過對未來曲線形態變化的判斷，獲取超額收益。

（3）騎乘策略：精選曲線上較為陡峭的點適當提高配置權重，以期獲取更多資本利得收益。

（4）個券選擇策略：從新老券的流動性溢價、個券價值偏離等維度出發，並據此尋找被市場相對低估的個券資產。

關於資金面、債券及可轉債市場的觀察如下：

1、資金面

上週跨季後，銀行資金融出意願增加，資金面較為平穩，跨季後資金分層現像有所緩解。截至4月3日收盤，R001、R007分別為1.704%和1.979%，DR001、DR007分別為1.685%和1.814%。

圖一：銀行間回購利率

2、債券市場

二級市場方面，上週同業存單收益率整體下行。AAA級1個月同業存單收益率下行21.30BP至1.87%，3個月同業存單收益率下行4.10BP至2.05%，6個月同業存單收益率下行7.86BP至2.10%，9個月同業存單收益率下行5.47BP至2.15%，1年期同業存單收益率下行4.30BP至2.19%。

利率債方面，市場整體下行，且國開債表現更優。其中，1年、3年、5年、7年10年和30年國債收益率分別變化0.00BP、1.13BP、-0.77BP、-0.75BP、-0.64BP和0.41BP，10Y-1Y國債到期收益率由前一週週五的56.76BP小幅走窄至56.12BP。同期限國開債收益率分別變化-2.95BP、-2.07BP、-1.72BP、-1.05BP、-0.73BP和-0.90BP，10Y-1Y國開債到期收益率曲線由上週五的57.02BP走擴至59.24BP。

圖二：同業存單利率

圖三：國開債收益率

3、可轉債市場

上週三個交易日，全周來看三大指數均有所上漲，上證指數、深證成指、創業板指分別漲0.92%、1.53%、1.22%。

轉債市場在前兩個交易日與權益市場走勢趨近，週三則走出獨立上漲行情，全周上漲0.77%。成交熱情方面，上週權益市場成交額持續縮量至萬億下方；轉債成交則仍保持高位，全週三個交易日均站上500億元。上週轉債市場日均交易額534.23億元，相對前一週上行6.91%。

圖四：可轉債市場表現

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